【内容摘要】

2月28日公司公布08年年报，实现销售收入198.7亿元，营业利润9.01亿元，归属于母公司净利润6.37亿元，实现每股收益1.79亿元；公司的分配预案为每10股转增10 股并派现金红利3.0元。

q 继续看好黄金价格。金融危机持续深化背景下，全球对资产的配置品种多样性和安全性的要求不断提升，黄金投资需求持续升温。我们认为目前金价已经成为人们对美国经济和世界货币体系信心的反指数，预测黄金价格突破1200 美元/盎司、1500 美元/盎司可能性较大，对09、10年的黄金均价预测分别为220元/克和242元/克。

q 自产黄金成本较低，为90元/克。公司08年自产黄金15.6吨，实现销售30.3亿元，销售成本为14.0亿元，即08年公司售金均价为194元/克，自产金成本为90元/克，低于市场100元/克以上的平均成本。

q 未来存在集团资产注入预期。山东黄金的黄金资源扩张过程就是山东黄金集团不断造血不断注血的过程，目前集团尚未注入上市公司的黄金资源储量预期在500－600吨。而目前具备的黄金资源储备在185吨左右。预期09或10年，集团将注入东风矿等资产。

q 09年管理费用将下降。08年公司投资9000多万元专项资金用于改善安全设施和井下工作环境，09年该费用不再发生，相当于增加每股收益0.2元。

q 预期09年派现率将回升。08年公司计划每股派现0.3元，派现率为17％，低于前期每年60％左右的派现率，我们认为主要因为08年公司投资超过17亿现金用于生产扩张，我们预期09年公司的投资活动现金流出将下降，届时公司的分红派现率将回升。

q 预期公司09－11年自产金分别为19.1吨、21.5吨和23.8吨。预期09－11年每股收益分别为3.20元、4.59元和5.53元。公司业绩对金价的敏感度非常高，按20吨自产黄金计算，金价每上升1元/克（4.5美元/盎司），公司将增加2000万营业利润，相当于每股收益提升0.042元。

q 维持“审慎推荐”投资评级：国际主要黄金公司估值水平为09年20倍PE，我们认为山东黄金具备强大的黄金资源扩张能力，在国内流动性充裕和金价向好的背景下，我们给予公司09年25倍的PE估值水平，目标价位80元。

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