【内容摘要】

本文详细分析中国石化炼油板块和天然气业务的重大变化，这两块业务将驱动中国石化今明两年快速增长，预计09、10年业绩分别为0.62、0.82元/股。股价中短期可以看到9.5-10元，等市场开始关注10年业绩时有望到12元。

炼油出现重大转机 大幅提升一季度业绩 12月份国内进口原油的价格在53美元/桶， 1月份进口原油则在41美元/桶，原油进口成本出现了大幅下降，预计2月份中国石化炼油板块的EBIT将比1月份多赚48个亿。炼油成为中国石化业绩主要的推动力，一季度至少能够贡献120个亿的EBIT，一季度中国石化整体业绩有望达到0.17元，同比增加100%以上。

目前不用担心国家下调成品油价格 虽然炼油盈利非常好，但是目前不用担心国家会下调成品油价格。从三地均价22日移动平均来看，目前的价格高于上一次下调时的价格。此外，近期国际原油价格可能会进一步上涨。

普光气田预计在2010年能够贡献1毛钱 根据我们的估计，普光气田在2010年的产量在100亿立方米左右，普光气田至少能够贡献中国石化1毛钱。

原油去库存化，有望反弹至50美元以上 我们初步的一个判断是原油进入了去库存化，将带动油价往上突破50美元。这次反弹不是需求增长带来的趋势性上涨，而仅仅是去库存化带来的一个反弹。

油价、业绩与股价 国际油价在80美元/桶以下，中国石化的业绩与油价之间有较强的正相关关系。国际原油从低位往上走的时候，对中国石化的股价是有正面作用的。

投资建议：我们预期中国石化2009、2010年的每股收益分别为0.62、0.82元，其对应的动态市盈率为13、10倍。中短期内的目标价为9.5-10元，等市场开始关注2010年业绩时，其目标价可以相应调整为12元。维持“强烈推荐-A”的评级；

股价催化剂：一是一季度业绩预增公告；二是普光气田逐步投产；三是国际油价上涨。

风险因素：一是全球经济加速回落导致成品油和石化全面不景气；二是国际原油价格上涨而国内不上调成品油价格。

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