【内容摘要】

公司08年业绩符合预期。受益于产量高速增长和政府的大力扶持，公司整合市场的步伐将大大加快。我们对公司发展前景乐观，维持审慎推荐-A的投资评级。
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（1）业绩基本符合预期。塔牌集团2008年水泥产量746.08万吨、销量765.97万吨，分别较上年同期增长了5.27%、10.58%，产销基本平衡；实现营业收入22.3亿，同比增长26.8%。归属上市公司股东的净利润1.9亿，同比增长35.4%。每股收益0.54元，略低于我们0.57元的预期。
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（2）毛利润水平接近低谷。08年三、四季度，公司毛利润水平迅速下降，四季度为19.4%，全年为26.1%，比我们的预期低了1.7个百分点。这也是公司业绩略微低于预期的主要原因。我们认为公司四季度的毛利润水平已充分反映了金融危机的影响，最坏的情况已经发生，接近低谷。08年建成的龙门2*7MW余热发电机组在09年将全部达产，预期带来的经济效益在3200万左右。同时，受益于较强的市场控制力、国家拉动内需政策和粤东地区大量的落后产能淘汰，公司毛利润水平不会再出现大幅下降的情况，预期将逐渐恢复。
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（3）珠三角市场销售情况好于预期。珠三角市场供求矛盾严重，公司龙门二线投产后，仍实现了对珠三角地区的销售增长，毛利率水平在15%左右。高于珠三角周边其它公司的重要原因在于，公司成本控制能力强，运输距离相对较短。
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（4）09年产量高速增长，区域整合步伐将大大加快。08年8月投产的龙门2线和09年上半年将投产的武平1线，将促进公司产量的高速增长，预计公司09、10和11年的产量分别为903、1019和1220万吨。产量快速增长和政策大力扶持将促使公司加大对粤东地区的销售力度，大大加快粤东市场的整合步伐。
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（5）维持“审慎推荐-A”的投资评级。得益于区域市场优势，塔牌集团当前生产、销售运行平稳，毛利润水平较高，发展前景乐观。公司08年EPS为0.54元，预计09、10年分别为0.59和0.86元，维持审慎推荐-Ａ的投资评级。
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（6）风险提示：宏观经济仍存在较大不确定性，可能对公司造成不利影响。短期内，公司股价涨幅较大。

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