【内容摘要】

业绩快报显示，08年EPS 0.46元，下降31%，好于三季报时公司的预期（下降50%以上）。09年行业基本面严峻，酒店本身难以盈利，还需摊销900万开办费，10年大索道可能停运改造，业绩压力较大。我们调整08-10 EPS 至0.46、0.30、0.35元（原0.30、0.41、0.46元），维持审慎推荐A的投资评级。

事件

丽江旅游发布业绩快报，收入1.46亿，同比下降5.33%；营业利润6116万，下降31.69%；归属母公司所有者的净利润4593万元，下降31.22%。EPS0.46元，下降31.34%。

点评

08年业绩大幅高于预期。公司三季报时曾预测08年业绩将下降50%以上，即全年EPS0.33元以下，本次快报显示，实际08年年度净利润将比上年同期下降31%，大大高于先前的预测水平。

三个原因导致业绩超过预期。（1）四季度收入比前次预测增加550万；（2）促销费减少280万；（3）酒店开办费700万，比预计少900万。

09、10年业绩连续处于低谷。如果未计入08年的900万开办费计入09年，增加今年业绩压力，短期利空。10年由于大索道改造，经营旺季将停运7个月，业绩压力也会比较大。

产业资本看好，辨证看待短期价格与长期价值之间的关系。我们看好公司的长期价值，但短期由于业绩平淡，尤其09年业绩预期的下降将增加当前股价压力。但从另一方面看，华邦制药07年以来的两次增持行为体现了产业资本对公司长期价值的认可，考虑到华邦制药第二次增持公司股份遇阻，如果股价下跌，我们判断华邦有可能通过二级市场进行战略性增持。

下调09、10年盈利预测，维持审慎推荐评级。考虑酒店业务的影响（900万元开办费、项目进展低于预期）的影响，将09、10年EPS下调到0.30、0.35元，但与同类公司相比，估值水平仍算合理，维持审慎推荐-A的投资评级。

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