投资要点 中信证券研究部
. 门票提价提升短期业绩增长。景区门票提价已于2009 年2 月16 日通过听证会，目前等待黄山市政府批准。预计提价2009“五一”后可实施，提价幅度预计为15%。门票成功提价预计提升2009-2011 年EPS 0.04/0.05/0.06 元，提升幅度分别为7.3%/9.4%/8.8%。

. 交通改善驱动公司长期成长。黄山景区地处长三角腹地，周边公路网雏形基本形成，杭州/合肥/上海车程分别为2/3/5 小时。2009 年即将动工三条铁路，建成后杭州至黄山仅需半小时、北京至黄山仅需5 小时。黄山口岸对外开放有望2009 年获得审批。黄山交通区位优势进一步强化将推动客流持续增长，驱动公司长期稳定成长。

. 地产投资对业绩影响有限。公司屯溪拿地187 亩，计划投资约10 亿建造一座高星级酒店与开发房产约15 万平方米。在当前宏观经济下滑背景下，该项目存在一定的不确定性。但保守测算，对公司未来两年业绩影响甚微。

. 风险因素。对自然灾害、战争等事件敏感；酒店培育期超过预期或房产项目结算与我们假设不一致。

. 盈利预测、估值及投资评级。假设门票价格2009“五一”后起提价15%，预计公司2008-2011 年EPS 分别为0.42/0.54/0.67/0.73 元，复合增长率19.99%；其中原有业务贡献0.42/0.54/0.62/0.70 元，复合增长18.17%。考虑到公司资源垄断性和业绩长期稳定增长预期，我们认为公司合理市盈率水平对应在2009 年30 倍水平，因此合理价值为16.20 元。另DCF 测得公司合理价值17.26 元，因此给予公司合理价值区间16.20-17.26 元。公司股价（15.56元）较我们前次评级价格（14.30 元）已有上涨，现价下我们调低评级至“增持”。

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