【内容摘要】

报告原因：我们于2月20日拜访了公司总经理秦玉峰先生。

公司针对三大市场，引进多位腕级营销高手，引入“控制营销”，与价值回归两翼相辅相成，将推动阿胶系列产品进入“提价、销量增长”良性循环。1、营销副总程继忠先生2月底之前到位，其成功的“控制营销”理念，保证了生产企业、销售商和终端互利多赢，深获合作销售商信任，曾使老东家葵花药业和步长集团获得高速增长。我们期待其“控制营销”将有效地突破公司销售瓶颈，其铁的手腕将大大提升公司执行力。2、引进医院市场总监08年9月已经到位，阿胶系列产品在医院市场零售价率先到位，渠道存货达到20天理想水平，3个生物药最近与益佰制药签订了销售协议，医院市场09年将翻番增长到1.6亿元。3、引进保健食品总监已到位，09年将建立“样本商超”盈利模式，提高单店单产和人均单产销售额，09年有望增长8000万元，达到1.5亿元。4、引进多名产品经理，专司阿胶品类管理和市场策划。

制约东阿阿胶市场定价水平难以参比云南白药的原因，是其部分市场价格不到位、终端销售拉动不足两大问题，老国企执行力不够。1、终端零售价格难以到位，不能保证其商业合作伙伴的合理利润空间，杀伤其推广销售阿胶产品的积极性。2、公司终端销售拉动仍不够，部分销售人员为完成销售指标、用销售费用补贴经销商低价销售，公司对此处罚力度不够，导致流通环节存在存货超量和窜货现象。公司08年10月开始被迫控制发货，我们预计市场秩序经过整顿规范后，阿胶09年下半年有望提价。

公司崭新的精英销售团队，提升业绩增长预期。我们预计08~2010年净利润同比增长52%、51%和52%，暂不考虑认股权证行权，实现EPS0.6元、0.90元和1.37元。若考虑09年7月认股权证行权，09年、10年EPS分别为0.72、1.09元，动态PE分别为25倍、17倍，与一线股相比估值较低。公司业绩增长较快，给予30倍PE定位，12月目标价22 元，维持“强烈推荐—A”评级。

风险提示：09年规范整顿渠道价格和存货，可能导致销量短期出现下降，业绩增长低于预期。