【内容摘要】：业绩大幅低于预期。公司公布年报，08年实现收入17亿元，收入增速93%；实现净利润3583万元，其中补贴收入2654万元，实现每股收益0.13元，同比增长40%。业绩大幅低于我们0.18元的盈利预测，也大幅低于公司前期预计实现净利润5245万元的盈利预测。
    计提存货跌价损失1037万元，泡沫镍价格下跌40%，电池销售收入同比下滑16%，是业绩低于预期的三个主要原因。由于镍价从08年8月开始由25000美元/吨跌至08年12月的11700美元/吨，镍价下跌53%，导致公司计提存货跌价损失1037万元；泡沫镍均价由167元/平米下跌至103元/平米，泡沫镍实现收入3.3亿元，同比下滑45%；受金融危机影响，电池销量略有增长，但镍价下跌使电池收入同比下滑16%，实现收入4.48亿元。
    未达到股权激励条件，第一期行权失效。根据公司股权激励草案，公司授予高管及技术骨干1000万份股票期权，行权价12.71元（复权价），若08年收入和净利润比07年收入和净利润均同比增长100%，09年可行权第一期约1/3股票期权。由于08年收入及净利润均未达到行权条件，第一期行权失效。
    HEV动力电池预计3、4月份下线，但确认收入尚待时日。目前1.8万台HEV混合动力电池生产线进展顺利，预计3、4月份可出产品。我们预计动力电池下线后与汽车厂商还有磨合过程，需调试、检验及行驶里程试验，确认收入进程视下游试用进展而定，09年实现大批量销售的可能性较小。
    下调盈利预测，下调评级至"中性"。我们下调2009～2010年泡沫镍、常规电池销量及价格预测，将HEV动力电池销量由6000台和1.8万台分别下调至1000台和5000台，将2009～2010年盈利预测由0.43元和0.69元下调至0.16元和0.24元。我们重申看好新能源汽车动力电池行业，公司作为A股的稀缺性品种，目前已被给予较高的溢价水平，未来股价上涨动力取决于HEV动力电池进展情况，具有较大不确定性，我们短期对股价持谨慎态度，下调评级至"中性"。我们将密切跟踪公司HEV电池进展情况