【内容摘要】

公司08年业绩符合预期。受制于行业调整，公司增长将显著放缓，我们预计未来2年净利润将与08年持平：

公司业绩符合预期：2008年归属于母公司所有者的净利润22.39亿元，EPS为0.91元，业绩符合预期；

公司增长在放缓：08年公司主营收入同比增长91.1%，归属于母公司所有者的净利润同比增长50.4%；2008年底已售未结转面积同比增长30.9%，2008年底已售未结转金额同比增长19.3%；另外，公司盈利能力有所下降，公司资金紧张没有改善；

预计未来2年内公司净利润将与08年持平：做为业内最优秀的房地产龙头公司之一，尽管公司未来销售面积相对较有较大的增长，但受制于行业的调整——整体成交量的下滑以及房价的调整，公司净利润将增长乏力。我们预计未来2年内净利润将与08年持平；

2-4倍PB估值及“审慎推荐—A的投资评级”：参照国内外历史数据，在房价没有大幅上涨之前，龙头地产股的估值应该在2-4倍PB左右，地产股总体呈现震荡走势，我们给予保利地产相应的估值区间为：13.1元-26.2元。我们维持公司股票“审慎推荐—A”的投资评级。建议投资者波段操作；

公司定向增发评价：公司不超过80亿元的增发方案有利于公司在行业调整期继续做大做强，有利于公司的长远发展。在行业的调整期，通过融资进行扩张无疑是对房地产龙头公司是做大做强的有效途径。根据我们了解的情况，我们预计，08年做过股权融资的龙头地产公司，如招商地产和华发股份等，今年还将进行债权融资；08年未进行股权融资的龙头地产公司，如保利地产、万科和金地集团等，今年将进行股权融资。

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