投资要点 中信证券研究部
. 索道短期内仍是主要利润来源。玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道是通往玉龙雪山的必乘交通工具，雪山游客规模目前已基本稳定，我们假设公司索道客流2008-2010 分别达135/150/161 万人，据此测得2008-2010 年索道业务贡献EPS 0.32/0.45/0.49 元，是公司最主要的利润来源。

. 酒店将成为新的盈利增长点。论坛中心（酒店）项目预计2009 年3 月试营业，我们认为其凭借优越的地理位置和专业化管理，长期经营形势看好。2009年考虑到新开业及经济危机影响丽江高端客流减少，预计酒店仅实现微利，2010 年将实现大幅度增长（预计09/10 贡献EPS 0.03/0.13 元）。

. 大索道改造对业绩产生短期负面影响。大索道改造将对公司业绩将产生较大影响， 假设2010 年11 月起改造， 公司2008-2011 年EPS 为0.32/0.48/0.55/0.46 元；假设2011 年1 月起改造，公司2008-2011 年EPS 为0.32/0.48/0.62/0.40 元。2011 年优惠所得税率到期对公司业绩也将产生负面影响。

. 风险因素。自然灾害、实际控制人变更对公司发展方向的影响、优惠所得税率2011 年到期、财务费用上升超预期风险等。

. 盈利预测、估值及投资评级。不考虑大索道改造，预计2008-2011 年EPS为0.32/0.48/0.62/0.61 元（2011 年优惠税率到期以致业绩略降），其中原有业务贡献0.32/0.45/0.49/0.46 元，以2008 年为基准三年CAGR 分别为24.30%和13.30%。参照国内旅游上市公司估值并考虑到大索道改造给公司业绩带来的不确定性，我们认为公司合理价值为12.00 元，对应09 年25 倍PE；另DCF 估值9.30 元，维持现价（12.84 元）“持有”评级。

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