【内容摘要】

“量价齐升”助推公司2008年盈利大幅增长。2008年，公司实现营业收入16.8亿元，同比增长40.1%；实现净利润2.8亿元，同比增长67.6%。2008年公司货物吞吐量同比增长23%，而散杂货费率较07年亦有不同程度上调，其中铁矿石费率两次上调，累计增幅达6元/吨。由此，量价齐升，盈利大增。

2009年港口矿石接卸业务增长前景难言乐观。日照港是我国沿海最重要的散杂货港口之一，其中铁矿石业务吞吐量占比达7成以上。步入08年下半年，随着宏观经济增速的放缓，钢铁需求亦步亦趋。港口铁矿石库存居高不下，港口矿石接卸量亦陷入低迷。而根据招商证券钢铁行业分析师的分析判断，09年全国铁矿石进口量有可能与08年持平，且不排除负增长可能。

关注散杂货业务的费率波动和短倒成本的控制效果。由于钢铁行业景气下行以及港口吞吐能力的迅速扩张，我们认为国内的以铁矿石业务为主的散杂货港口的议价能力将受到极大制约。事实上，能在09年维持现有装卸费率已是散杂货港口的“幸事”。堆场处理能力不足导致的短倒成本过高一直是日照港的经营困扰，08年达1.4亿元左右，成本占比13%；随着矿石码头二期的投入使用，09年该项成本能否得到有效控制值得关注。

公司长期发展前景仍值得期待。公司公告预案拟非公开发行股票筹集约12.5亿元资金收购集团旗下西港区二期和三期工程。据我们前期测算，如完成定向增发，成熟资产西二期的收购亦难以在09年带来实质性盈利增厚，而西三期的盈利则体现在中长期。我们预计收购后09年公司的EPS为0.23-0.25元，而西二和西三期收购的长期意义则在于为集团逐步完成整体上市进行铺垫。

维持“中性-A”投资评级：不考虑资产收购，2008-2010年EPS分别为0.21、0.24和0.27元，对应09年23.4倍PE。短期估值已然合理，相对而言，我们更加看好宏观经济复苏后公司的长期发展前景。维持“中性-A”评级。

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