【内容摘要】

报告原因：公司今日公布2008年报。

公司2008年经营业绩符合我们预期。实现销售收入34.3亿元，净利润2.56亿元，扣除非经常性损益后EPS和每股经营性现金流均为0.53元，销售收入和净利润分别同比增长了21.8%和37.7%，实际所得税率20.4%， ROE13.4%。分配预案：每10股派发现金股利4元（含税）。其中：母公司销售收入和净利润分别同比增长了13.1%和9.3%，因核心产品“复方丹参滴丸”提价， 销售毛利率同比明显增加2.2个百分点，期间费用率同比上升1.5个百分点。母公司前三季度销售收入同比增长20%，第四季度收入同比下降1.3%，我们推测原因：公司提前完成了全年销售增长目标后，控制发货所致。

08年利润增长主要来自于核心产品“复方丹参滴丸”销量增长10%和价格提高8.5%，以及二线产品（水林佳、穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸等）销售增长。受国家对城乡市场医保投入加大有利影响，“复方丹参滴丸”08年销售额同比增长了15%，达到了税后12亿元。肝炎治疗药“水林佳”08年拥有原料药供应优势，实现销售增长翻番。

09年和2010年利润增长点：1、我们预计“复方丹参滴丸”09年继续受益于新医改医保覆盖人群增加和医保水平提高，销售将增长10%，实现销售额13亿元。此次“李连达院士学术纠纷”基本无负面影响。2、公司3个二线产品“水林佳、穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸”09年都将有望销售过1亿元，至少新增销售收入1亿元。3、09年新上市板兰根泡藤片和消渴清，为2010年培育新增长点。4、上海生物制药子公司的“尿激酶原”和金纳生物子公司的流感亚单位疫苗”，09年将有望获批生产，2010年将减亏或贡献盈利。

天士力产业布局现代中药和生物制药两大领域，中药粉针销售推广面临短期困难，长期受益于行业规范。由于当前中药注射剂不良反应时有发生，SFDA09年继续对中药注射剂再评审，不利于新注射剂销售推广，天士力中药粉针销售十分谨慎，长期来看，劣质品种被淘汰，反而腾出市场空间，有利于天士力现代中药粉针赢得更大市场份额。我们看好现代中药粉针长期增长前景。

我们维持预计公司2009~2011年净利润同比增长23%、40%和30%，实现EPS 0.64元、0.90元和1.18元，当前对应预测PE23倍、16倍和12倍，公司当前市值仅71亿元，维持“审慎推荐-A”评级。

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