【内容摘要】

q 估值修正渐现泡沫，把握热点切换逻辑。流动性推动的估值修正型反弹再度呈现泡沫化趋势。资金的持续流入使得反弹可能还具备延续的时间和空间，但我们提醒投资者，下一阶段的反弹将是一个估值风险逐渐积累的过程。结构性做多动力仍然存在，投资策略上我们建议评估景气反弹程度、逢高减持估值提升到位的行业，把握热点切换的逻辑，增持估值具有提升空间的行业。在以供给调控为目标的十大产业振兴规划陆续出台之后，政府应将开始考虑刺激消费，预计下一阶段市场热点可能切换到房地产、汽车、家电等大宗消费品以及食品饮料、医药、旅游、零售等非周期性消费类上。需要说明的是，虽然我们认为2009年投资机会主要在于周期类行业，但这并不妨碍非周期类行业出现阶段性强势。

q 减免个税、发放消费券、延长假期都是刺激消费的措施。从上周媒体的报道看，“个人所得税将进行深层次改革”，“改革规模可能比增值税改革大十倍”。增值税转型涉及规模是1233亿，按此说法，个税改革的规模将达到1.2万亿，与08年6万亿的财政收入相比显然过于庞大，预计实施时间可能跨越数年。

q 若发放消费券，可能由地方政府主导，对区域零售/娱乐构成利好。从杭州市1亿元消费券的发放效果来看，截至2月8日，杭州指定的535家商户共接收消费券价值4772.41万元，占总发放额的47.72％。据华润万家超市统计，杭州市5家门店因使用了消费券，在春节期间销售增长幅度达到了40％，而其他城市门店，消费增长则不明显。杭州市贸易局的抽样调查显示，苏宁、国美、话机世界等3家家电卖场和手机连锁店共回收消费券价值81.4万元，带动消费的小票额441.7万元，拉动放大效应5.42倍。解百、银泰等四大商场的拉动放大效益达3.59倍。超市则为1.78倍。

q 旅游（苏平、林周勇）：人大网上正推出“延长春节假日，恢复五一长假”的调查，两会前后将升温，对旅游构成一定刺激。是否在全国范围恢复五一黄金周暂难确定，广东、四川试点可能性较大，这将对旅游、酒店都有所刺激，关注黄山旅游、丽江旅游、峨眉山、中青旅、华天酒店。

q 医药（张明芳）：受益于医改等社会保障的推进，投资机会纷呈。近期看好有资产注入概念、质量将明显得到改善的基因生物制药龙头华北制药，从区域品牌向全国品牌跨越、收购北京隆盛堂中药饮片的康美药业，营销团队调整完毕后的品牌中药公司东阿阿胶。

q 食品（朱卫华、董广阳）：配合轻工业振兴计划，我们看好基础消费品的反弹机会，建议关注成本大幅下降的青岛啤酒、燕京啤酒，产能爆发的三全食品、安琪酵母。

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