投资要点:
n 我们详细分析了中国石化08年全年的股价表现,其中5次区间涨幅在15-40%之间,超越大盘区间4次,主要受政策性因素和油价因素的相关变动影响,区间涨跌的时间和幅度受基本面和估值水平影响。
n 相对于中国石油,中石化受政策性因素影响大,短期的投资机会多于中石油,原因是第1.炼油板块大,成品油价格受国家管制,存在政策性补贴可能和成品油调价预期;2.流通股数量大,(128亿)流动性好;3.原油加工量大,库存和减值计提多,计提冲回会增大单个季度业绩,短期内增加盈利预期。
n 由于08年炼油的盈亏平衡点(毛利)在97美元左右,因此油价在上涨或下跌超过100美元时,对业绩预期有较大影响。我们认为对于中石化,未来股价和原油价格的关系相关性增强,和政策性因素的相关性减弱。维持我们策略报告的观点:油价和政策决定行业投资机会。
n 中石化的股价和大盘相关性系数约0.95,和中石油股价相关性系数在0.82到0.98之间,高度相关,我们认为未来3个指数之间相关性进一步增强。两大公司股价的30日股价波动率比较,中石化显著大于中石油,我们认为主要是中石化业绩的不确定性大于中石油,风险指标大。
n 对于09的判断:短期内原油价格下跌而成品油下调不到位,导致炼油毛利季度同比大幅增加,因此炼油板块是近期石化板块盈利预期大幅增加的主要原因,加上中石化资产减值冲回的预期,因此中石化1季度具有阶段性投资机会,相对于09年0.5-0.6元的EPS,如果A股大盘继续保持对H股和外围市场的估值溢价,股价相对合理,维持推荐评级。
n 从中长期来看,虽然存在一定风险,我们认为:如果3季度宏观经济能够随美国和外围经济好转,需求增加信心恢复,油价有望上涨到50美元,全年均价在55美元左右。市场对石化盈利预期大幅增加,2大公司在2、3季度将具有超越大盘的投资机会。投资策略为:1季度中石化、2季度中石油。
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