【内容摘要】:
公司公布2008年年度报告,基本符合我们此前的预期:
2008年度公司实现营业收入1,950.80百万,同比增长53.17%;实现利润总额368.49百万,同比增长37.90%;实现净利润299.72百万,同比增长50.83%;摊薄每股EPS为0.546元,我们此前预测的0.514元低于实际5.86%。
吞吐量和费率增长是公司收入和盈利提高的主要推动因素。
2008年营口港全港实现货物吞吐量1.5亿吨,同比增长24%;而公司实现计费吞吐量70.03百万吨,考虑收购资产后的同口径比较,同比增长应在35%以上。
集装箱吞吐量是公司2008年增长最快的货种。全年实现集装箱吞吐量205万TEU,同比大幅增长49%。
公司的费率在全国港口费率进入上升周期后也得到了提高,我们预计实际费率的增加在15%左右。
借款和财务费用大幅增长令人忧虑。
由于08年公司大量收购营口港务集团的码头资产,直接导致公司资本性开支大幅增加,资金高度紧张,银行贷款大幅上升,财务费用也随之明显增长。
截止08年底,公司短期贷款为1,690百万,比07年增加了1,210百万;长期贷款为790百万,比07年增加了516百万。
借款的大量增加使得08年公司财务费用高达141.96百万,同比增长127.14%。
铁矿石和集装箱是公司未来货物吞吐量增长的主要亮点。
铁矿石和钢材是公司散杂货最主要的货种,两者吞吐量总和占到总吞吐量的60%以上。鞍钢鲅鱼圈项目已经在08年正式投产,全年产量在150万吨左右。根据国金钢铁研究员的预测09年鞍钢鲅鱼圈的产量将提高到450-500万吨水平。由于鞍钢项目所需的全部铁矿石都来自进口,这将直接增加公司铁矿石吞吐量480-560万吨,钢材吞吐量300-350万吨,增长的确定性较高。
营口港的集装箱近年来一直保持了快速发展,以内贸箱为主,因此受外贸出口下降的影响较小。我们预计,未来营口港集装箱吞吐量仍将保持稳定增长,09年增速预计在15%左右。
资金压力抑制公司长期利润增长和未来资产进一步收购。
公司08年定向增发加现金收购营口港港务集团资产时仍有2,491百万现金需要在今年年6月初一次性支付。根据与集团签订的协议,在公司于6月初支付前免记利息,相当于集团向公司提供无息贷款。按照最新的一年期5.31%利率计算,这笔财务费用高达132.27百万。即使6月初公司未向集团支付该笔款项,按照会计准则也将计算财务费用,09年也将至少增加公司财务费用77.16百万,减少公司EPS0.106元。
集团仍有大量码头资产可注入股份公司。
08年公司经营性净现金流为295.28百万元。我们认为,不考虑新投资和收购的资金需求,公司也需要大量贷款来满足欠付收购资金,公司财务费用仍将继续大幅增长。公司巨大的资金压力将持续相当长的时间,也将导致公司的净利润在未来两年同比下滑,同时也将抑制公司进一步向集团收购资产的能力。。
考虑到公司的吞吐量增长和资金支付压力,我们向下调整了我们的盈利预测:
我们预测09年公司货物吞吐量增长10%;
调整09年EPS为0.395元,下调幅度为14.5%;调整10年EPS为0.364元,下调幅度为30%。
我们维持公司的持有评级。
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