投资要点
. 年报业绩0.05 元,符合预期。08 年合并电量下滑7.2%,受电价提高作用主
营收入仅降4.8%,净利润回落88.2%,EPS 为0.05 元,符合预期;分配预案
每10 股派0.30 元;4 季度收入环比提高4.9%,单季EPS 0.01 元,盈利好于
3 季度的-0.05 元,证实我们此前火电四季业绩环比回升的判断。
. 高效机组及煤价控制是 08 年盈利关键。下属电厂单机规模均在300MW 以
上且盈利能力极强(07 年ROE 均值近19%),煤价控制得力,08 年仍然有2/3
的电厂保持了盈利,远好于行业平均水平。
. 短期外延增长放缓,长期集团支持仍可期待。经历了07 年初定向增发的跨
越式扩张后,公司目前仅有参股的两个2×300MW项目,且投产时间较晚,短期
外延式扩张放缓;集团项目注入仍是未来发展的主要动力。
. 09 业绩对煤价及利用小时极为敏感。在煤价和利用小时分别变动5%的情况
下,公司09 年EPS 变动均为0.07 元(27%),业绩弹性极大。
. 风险因素:下属电厂主要分布在河北南网,用电需求受区域内钢铁、化工
等行业影响较大;业绩弹性较一般火电企业更敏感,增加了预测的难度;09年
替代电量的规模和电价未定,若电价过低则将拉低公司业绩。
. 维持“增持”评级:公司09~10年盈利有望回升至合理水平六成,预计EPS
分别为0.27 和0.28 元,对应动态P/E 为21.2 和20.4 倍,但鉴于09 年业绩
对假设敏感度过高,我们仍以可比的07年静态P/B作为估值方法,以行业平均
1.7 倍合理水平,对应目标价5.90 元,并维持“增持”评级。
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