报告要点
. 至少在2009 年上半年信贷将保持高速增长。市场担心信贷增长迅猛增长可
能仅仅是短期现象，不可持续。我们认为至少在2009 年上半年信贷将保持
高速增长。政府（政策）、银行（供方）、企业（需方）三方面初步形成信贷
高增长的互动机制。
. 作为流动性的源头，基础货币投放潜力巨大。09 年仅央票和回购到期的数
量就达到26300 亿元，贸易顺差和FDI 流入将带来接近20000 亿元的基础货
币投放。而中央已经要求停发3 年央票，实际上已经停发1 年央票，这从源
头上注入了大量流动性。
. 政策制定者有意营造宽松的流动性环境。对抗通缩和反经济周期需要保持货
币信贷的高速增长。从目前的物价和经济增长状况来看，信贷增长18%左右
是政策制定者所期望的。而目前政策制定者还有足够的手段保持流动性增
长，这些手段包括降息和降低存款准备金率。
. 商业银行有放贷动力。根据我们的估计，商业银行09 年全年计划新增贷款
规模将达54000 亿元。由于赢利的压力和政府基础设施投资的推动，商业银
行有放贷的动力。另外，存款的快速增加也是导致商业银行增加信贷的主要
因素。
. 信贷资金大部分流向实体经济。12 月份信贷资金留在金融体系的状况并不
严重，在7700 多亿的新增贷款中，扣除票据贴现部分，还有5500 亿元进入
实体经济。中长期贷款主要流向以下行业：基建（20%左右），水利、环境
和公共设施（17%左右），电力、燃气和水的生产（11%左右），制造业（23%）
左右，这些贷款约占75%。房地产贷款总量在下降。
. 宽松的流动性环境有助改善预期和促进增长。宽松的流动性环境是经济复苏
的条件，货币和贷款无论以何种方式进入实体经济将有助于经济的复苏。货
币信贷的高速增长往往是经济高速增长的先导指标，高速的货币信贷增长往
往意味着未来经济将复苏，因此，货币信贷快速增长将逐步改善预期。

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