【内容摘要】:
盈利驱动因素发生变化。随着09年5月福田康明斯的投产及福田戴姆勒合资公司09年下半年的成立,混合动力客车在中国其它城市的逐步推扩,公司新的盈利驱动因素确立,未来混合动力客车、福田康明斯发动机、轻卡、重卡合资公司将成为公司主要利润来源。
新能源客车中的先行者,未来盈利主要驱动因素之一。在08年混合动力客车获得广州公交30辆订单后,09年又获得北京公交混合动力客车800辆订单;该订单将增厚09年EPS约0.13元;另外,由于广州和北京订单的示范效应,不排除还能获得其它城市的订单。
福田康明斯发动机是未来另一盈利增长驱动因素。BFCEC是康明斯全球唯一一家美国本土之外的轻型柴油发动机生产基地,除主要给公司高端轻卡、轻客配套外,还将出口。由于08年未量产,给公司带来亏损3801万元,09年5月3.8L发动机将实现生产,2.8L在9月实现批量生产,由于配套量仍较少,预计09年BFCEC仍将亏损,但可减亏,2010年可扭亏为盈。若BFCEC达到一定配套量,则公司未来盈利贡献将逐步提高,且发动机配套同时也将提升轻卡产品毛利率。
轻卡平稳增长,重卡短期存在风险。09年轻卡将受益于轻型车下乡政策,预计其销量将同比增长15%左右,受益于钢铁等原材料价格下降,预计09年轻卡毛利率将达到8.73%,2010年毛利率为8.94%。受重卡行业需求下降影响,预计重卡合资公司09年盈利贡献较低。
非经常性损益增厚EPS。重卡资产评估增值增厚每股净资产至5.82元,增厚EPS约0.33元;收购萨普业务获得当地政府搬迁补偿,增厚EPS约0.08元。
主要风险。重卡需求下降将影响1Q09年业绩,若09年重卡需求远低于预期,则将影响09年业绩;公司产品系列较多,盈利能力仍较低,一旦产品需求低于预期,抗风险能力较弱;混合动力客车订单不能全部实现的风险;资产负债率较高,财务费用较高。
盈利预测及投资评级。在1月15日《购置税政策低于预期,加速农村用车的更新政策超出预期》和2月4日《再谈轻型车下乡及关注目前安全边际高的公司》这两个报告中,已经提示投资机会,建议重点关注公司。预计08年、09年、2010年EPS分别为0.27元、0.28元和0.39元,若含非经常性损益,则09年EPS为0.69元。目前股价相当于09年、2010年PE分别为26倍、19倍,从PE估值看,基本合理,若按资产评估后每股净资产5.82元计算,PB为1.26倍;短期看,重卡将影响1Q09年业绩,1Q09年业绩可能将影响公司股价;但基于福田康明斯发动机、混合动力客车将成为公司新的盈利驱动因素,重卡行业2010年将逐渐好转,给予增持评级。
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