【内容摘要】：

    投资要点
   
    ? 09年我国电信行业收入增速预计为3.13%（08年为7%），小灵通业务加速退出服务和移动业务增速继续减缓是增速回落的关键影响因素。
     1、09年我国电信业务收入增速预计3.13%，较08年7%的增速明显回落，影响增速减缓的主要原因来自于小灵通业务加速退出服务带来固定业务预计7.2%的负增长、移动业务增速继续回落，预计为8.4%（08年为11.8%）；09年行业净利润增速预计为4.69%，较08年22.15%增速出现大幅回落的关键原因在于08年新联通因为出售CDMA业务价值带来一次性收益拉高了行业整体的盈利基数所致。
     2、从各运营商收入增速比较看，09年中国电信收入增速预计为10.32%,其中固定业务因为小灵通业务的退出将导致下滑8.19%，移动业务收入将增长527%，移动业务大幅增长原因来自于08年CDMA业务仅计入第4季度收入和移动用户预计将快速拓展共同所致；09年新联通合计收入增速预计为4.95%（剔除CDMA业务收入因素和考虑到09年新收购原网通南方21省的固定业务后的前提下），收入增长的关键因素是并购了南方固定业务收入；09年中国移动业务收入增速预计为7.86%（08年预计为15.36%），增速减缓的关键因素是传统移动业务需求不足和行业竞争加剧所致。
    ? 从估值比较看，国内运营商在香港上市的电信股估值具有比较优势，具有估值向上的修正空间，建议增加电信股配置
     1、截止2月5日，国际运营商09年平均动态PE约为10.8倍、平均PB约1.49倍，而国内运营商在动态PE或PB出现不同程度低估；
     2、09年中国电信动态PE为9.27倍、PB仅为0.83倍，短期中国电信股价存在修正空间，中长期更具投资价值，我们维持中国电信短、中、长期买入评级的投资建议，并建议在目前价位增加配置比例。
     3、09年中国移动动态PE为9.52倍、PB仅为2.47倍，PE略有低估，但PB指标偏高；从传统移动业务需求减缓和竞争主体增加的竞争环境看，未来2-3年对移动业绩影响最大，但从 公司业务发展、管理创新能力看，中国移动盈利能力无论从绝对指标或相对指标均将在未来2-3年保持绝对优势，投资者可以获得良好的股息回报，所以我们认为，中国移动是防御投资品种，建议配置一定比例。
     4、09年新联通红筹公司动态PE为10.12倍、PB仅为0.63倍，综合估值明显低估，电信重组后，新联通发展前景如何，市场分歧较大，出现分歧的关键点在于对政府实施非对称监管政策的力度和进度的判断上，因为作为一个综合竞争力均处于绝对弱势的新联通，如果没有政策扶持和倾斜，很难扭转当前强者横强、弱者越弱的竞争格局；尽管我们一直认为实质性的非对称管制很难在短期内推出，但我们同时认为新联通是本轮重组直接受益者，公司经营业绩弹性很大，仍不实为策略性投资品种。建议把握估值存在向上修正的交易性机会。
   
    ? 联通A股投资建议：与国内A股各类指数估值相比，当前联通A股09年动态PE为23倍，高于市场平均估值，但从PB估值水平，仍具有一定估值优势，综合估值尚处合理区间，但不排除因为大盘系统估值水平的整体上移带来交易型机会，建议持有

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