投资要点 中信证券研究部
. 动力煤：电企库存下降引致短期价格反弹。目前，电力企业的煤炭库存开始下降，导致动力煤市场价格企稳；同时山西省内小煤矿关停整顿，二者共同导致市场对煤炭的需求出现反弹。但今年春季的煤炭价格走势仍不明朗。宏观经济形势的明显回暖还需要一段时间，产业链的传导效应也可能在二三个月后才能显现。我们认为09 年合同动力煤可能会微涨，幅度在5-10%，而市场动力煤在09 年的回落幅度在25-30%。

. 炼焦煤：价格随钢铁行业波动。山西市场价格企稳且小幅回升，这与限产因素有关。考虑到国家投资逐渐到位，下游钢材用炭的需求有望增加，从而增加对焦煤的需求，目前焦煤市场产能小幅释放，近期价格将保持平稳上涨。我们预计年内焦煤价格会紧随钢铁行业波动，但主要还是下行趋势，我们判断09 年焦煤价格较08 年均价将下滑20%左右。

. 无烟煤：短期价格因限产和需求因素稳定。近期晋城地区大部分煤矿刚刚度过春节假期，其间煤矿停产及限产的占多数，故近期无烟煤产量减少。由于国内部分钢、化工厂仍在寻求炉料用煤，故无烟煤市场价格较前期出现了较大幅度的上涨，多数下游企业开始为春节后钢厂复产做备货，故市场资源偏紧，预计节后短期内价格仍会坚挺。我们预计09 年无烟煤价格可能较08 年均价下滑10-20%。

. 喷吹煤：量价尚不稳定，大势向下。山西晋城地区由于钢厂恢复用煤采购，前期一直处于疲软的喷吹煤市场开始复苏，价格较前期出现上涨。但在山西阳泉地区，喷吹煤市场价格有所下跌，因为其无烟喷吹在钢铁厂需求不多。喷吹煤的量价情况尚不稳定，但钢铁及其他冶金行业在09 全年对喷吹煤的需求较08 年会有下降，我们预计09 年喷吹煤价格将同比下滑20%左右。

. 焦炭：夹缝生存，反弹无力。国内焦炭市场受国际金融危机及国内钢市大气候影响，短期内焦化企业仍将在上下游夹缝中艰难度日。在“焦煤-焦炭-钢铁”产业链中，其议价能力依旧处于弱势。后期焦炭市场价格有望止跌回稳，但反弹无力。我们预计09 年未来几个月二级冶金焦的车板含税价格将在1800-2000 元/吨左右，09 年全年均价同比下滑20-30%。

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