【内容摘要】：

    基本结论
     与另外两家上市公司相比，中国平安2008年全年寿险业务保费收入27.79%的增速是相对最低的，银保渠道占比较低是公司保费增速相对较缓的最主要原因。
     12月份公司单月寿险保费收入为90.83亿元，单月同比增长25.02%，明显有所提高，而较另外两家上市公司相比，这一12月份的单月增速也是最高的。我们认为，公司5.25%的万能险结算利率是带来这一高速增长的最主要原因。
     由于公司在业务结构上的优势，我们认为，当市场上其它参与主体在思考2009年如何以价补量时，中国平安的业务开展相对简单，以量补价是公司在2009年一个切实可行的策略，而12月份保费增速的回升也让我们看到了这一迹象。
     公司财险业务在2009的策略是扩张市场份额，24.72%的增速也说明了这个业务策略被很好地贯彻并执行了。我们可以看到，公司在保费增速上是远超市场整体的增速，相对主要的竞争对手，中国太保和中国财险，接近25%的增速也具有明显的优势。
     在交强险的同比效应消失后，公司在08年伊始就大力推广车险电话投保，由于省去了中间的代理环节，而电话平台基础又主要源自于原以比较成熟的后援系统。公司通过这样的调整可以效降低销售费用水平，而且这一平台的业务基本上100%实现“见费出单”也避免了应收保费带来的风险。财险业务的最核心指标就是综合成本率，对于车险业务，在赔付率难以有效降低的情况下，通过降低费用率并提升规模来获取客观的收益的策略是比较有效的。
     公司健康险和养老险公司的保费收入增速由于基数较小，取得了非常明显的进展。但就目前的周边环境而言，我们认为在医疗制度改革和税优制度尚未明确的情况下，这两张业务牌照给平安带来的更多的是未来业务发展的一个机会，而对当期的公司价值和利润贡献是十分有限的。稳健、持续发展等待周边制度和环境的改善才是这两家公司的主要任务。
    投资建议
     我们认为，公司寿险业务偏重个人营销渠道的业务结构，使得公司的死差会相对另外两家上市公司要高，因而对于利差的依赖程度相对较小，而后援的大集中以及费用控制权的中央集中也有利于公司保持相对较好的费差水平。我们认为公司的这一特性会在资本市场归于平静时得以体现，也是难以复制的核心竞争优势，因此，维持对于公司“买入”的投资评级。

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