【内容摘要】：

     08年业绩将大幅低于市场预期。
     根据公司今日公告的业绩预增公告，预计公司2008年净利润（归属于母公司的净利润）较上年同期增长55%-59%。
     07年公司净利润为600.41百万，则08年的净利润在930.64-954.65百万之间，每股收益在0.56-0.57元之间，大幅低于市场平均每股0.7元的预期。
     前三季度业绩表现正常，四季度业绩大幅下滑出人意料。
     1-9月公司每股收益为0.54元，第三季度每股收益为0.18元，而按照公司预增公告四季度每股收益相当于仅仅实现0.02-0.03元，环比大幅下跌83%左右，下滑幅度远超预期。
    图表1：天津港季度每股收益
   
    
    来源：公司资料，国金证券研究所
     吞吐量开始出现明显下滑应是四季度业绩差的原因之一。
     天津全港2008年实现了货物吞吐量3.54亿吨，同比增长14.6%；集装箱吞吐量实现850万TEU，同比增长19.7%。但从第四季度开始，受全球金融危机影响，我国港口吞吐量开始逐步下滑，天津港也未能幸免。12月份表现尤为明显，与11月份相比货物吞吐量环比下降29%。
    图表2：天津港2008年煤炭、铁矿石、原油月度吞吐量
    
    来源：上海航交所，国金证券研究所
    备注：吞吐量为天津全港数据
     成本费用预计大幅上升和装卸毛利率明显下降应是四季度盈利差的最主要因素。
     我们认为公司四季度的成本费用相比前三个季度会出现大幅增加。我们认为为了减轻09年公司的经营压力，公司可能会合规提早确认一部分成本和费用。
     由于散杂货业务本身的弹性，吞吐量的下降使得公司装卸毛利率也会随之出现明显下降。上半年公司装卸毛利率为56.26%，我们预计全年将会回落到40%-45%左右的水平。
     下调公司盈利预测。
     根据公司预增公告，我们下调08年每股收益到0.581元，09年和10年的每股收益也随之下调到0.653元和0.720元。待公司正式公布08年年度报告后，我们对09年10年的盈利预测再做进一步调整。
     超跌后存在投资机会。
     在公布令人失望的08业绩预增公告后，我们不排除公司股价会出现下跌以反映公司业绩预期的变化。
     我们认为一旦公司股价出现超跌，投资者可以逢低介入。作为北方最大的综合性港口，我们仍然看好其长期发展。我们认为给予15倍的PE是合理的。

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