事项:
美邦服饰1 月22 公告,公司董事会审议通过了《关于公司发行短期融资券的议案》,同意公司向银行间
债券市场的机构投资者发行总金额不超过公司截止至2008 年12 月31 日经审计净资产的40%并且不超过人
民币10 亿元的短期融资券,单笔短期融资券发行期限不超过365 天。对此评论如下:
评论:
. 短融发行推进营销网络建设项目
本次短融发行旨在推进营销网络建设项目。公司08 年8 月A 股首发融资13.35 亿元,用于营销网络建
设项目和信息系统改进项目。按计划,两项目合计需要资金28.22 亿元,尚存14.87 亿元缺口,本次短融旨
在补足缺口推进营销网络项目。
为推进营销网络项目,公司专门设立了店铺发展部,并有李金代副总领导100 多人仔细调研考察。在此
基础上,公司08 年12 月将项目实施城市由42 个调整至90 个,增加一级城市6 个,二级城市13 个,三级
城市29 个。我们认为,若短融发行成功,将为项目推进扫清资金障碍,有望在09 年9 月前完成50 家店铺
的购买与18 家店铺的租赁。
对于公司推进营销网络项目,我们认为:从长远发展看,公司利用经济下滑时机挑拣核心商圈店铺资源,
对公司长远发展及MC 系列进一步推进有战略意义。但从短期来看,公司在经济前景尚不明朗的背景下扩张,
存在一定经营风险。并且新增店铺很难在此环境下快速释放业绩。
发行拉升财务费用率
按公司计划,短融规模不超过10 亿元,期限不超过365 天。我们以此为参照,测算了公司在不同发行
利率下,财务费用率及EPS 的变化:我们认为,公司短融发行利率介于4.5%-5%的可能性较大。按此测算,公司09 年财务费用率因此上升
0.60-0.67 个百分点,拉低EPS 0.05-0.06 元。
2009、2010 年业绩有保证
我们重新审视了公司收入增长的驱动因素,主要来自三个方面:内生增长(存在至少1 个会计年度的店
铺的收入增长)、新增面积(当年新增面积带来的收入的增长)、次新店成熟(前1 年新增面积带来的收入增
长)。我们认为:2008 年为公司开店高峰期,估算增加数量654 家,数量增速31%,面积增速65%,因此2009
年公司业绩增速主要来该类次新店进一步成熟,带来收入增长23.74%,而内生增长和新增面积分别仅为
5.81%和7.99%;2010 年该类店铺成熟将贡献内生增长,加上需求形势转暖,内生增长有望达到19.64%。
风险提示
1、公司内生增长可能低于预期;
2、若买店计划超出预期,财务负担上升将拉低业绩。
业绩预测及评级
充分考虑发行短期融资券对财务费用的影响,及购买店铺增加的资本支出,我们对公司盈利预测进行了
调整。公司08/09/10 年EPS 0.92/1.20/1.74 元(原预测0.91/1.24/1.81 元),08/09/10 年PE 29/22/15 倍,当前价
26.36 元。鉴于公司在保守假定下仍能保持确定增长,综合PE 及DCF 等估值方法,给予公司09 年23-25 倍
PE,目标价格27.6-30.0 元,维持“增持”评级。
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