投资要点:
n 2008年第四季度业绩的不理想拉低全年业绩增长预期:按照08年全年同比增长46%测算,08年第四季度实现的净利润仅为4.3亿元,同比07年第四季度的5.25亿元下降18%、环比则下降了29.51%。应该说,虽然大家预计到四季度家电销售形势已经开始不容乐观,但公司利润的下降幅度还是超出大家预期。
n 2008第四季度业绩大幅下滑主要缘于几方面:首先,从2008年10月份开始,受房地产行业不景气影响,家电产品的周期性特征体现得更为明显,从我们对各大百货商场的了解情况看,家电产品的销售下滑速度要高于服装鞋帽、化装品及金银珠宝等其他产品的销售。其次,公司第四季度的门店扩张低于预期,从公司公布的连锁发展规划中可以看到,公司08年新增店面180家、而第四季度仅新增店面28家。第三,元旦假期调整(08年元旦假日较07年少2天),影响公司的销售估计在15亿元以上。
n 预计2009年上半年公司销售依旧不容乐观,消费者信心的恢复需要一个过程,预计上半年可比门店销售下滑会超过10%;下半年随着国家刺激经济政策效果体现、消费者信心恢复以及房地产市场的企稳,预计同店销售将会回升。
n 盈利预测:随着销售收入增速的下滑,预计09年的销售费用+管理费用率将较08年略有提高,而公司促销措施的加大也将影响到综合毛利率水平。预计09年全年的可比门店同比增长在-5%-10%之间。而2009年国美电器的困境、及租金下降趋势,为公司外延扩张提供机会,09年新开店面仍可能维持在200家左右。因此,主要依靠外延扩张,预计09年净利润增长为23.25%,2010年增长32%。
n 投资建议:虽然行业处于困难时期,但依然看好公司品牌、规模优势,未来行业发展空间广阔、公司市场占有率将稳步提升,维持推荐评级,目标价22元,相当于09年25倍PE。
n 风险因素:销售下滑趋势进一步加剧。
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