投资要点
. 12 月运营数据分析：国际航线业务量持续下滑。12 月，行业客座率72.2%，
同比下降2.0pt.；旅客运输量同比增长8.2%，但国际航线旅客量同比大降
22.7%，降幅持续扩大。机场旅客吞吐量同比增长4.6%，与11 月增速持平；
货邮吞吐量同比下降13.6%，主要是因为国际航线业务量的快步下滑所致。
. 08 年运营数据回顾：先扬后仰，需求大幅回落。08 年，行业客座率74.2%，
同比下降2.2pt；旅客运输量同比增长8.2%，近年来首次个位数增长，其中，
国际航线旅客量同比大幅下降10.9%。机场旅客吞吐量、货邮吞吐量同比仅
分别增长3.2%，4.1%。08 年，预测主要航空公司将录得巨额亏损，上海机
场、深圳机场业绩将大幅下滑。
. 行业动态分析。（1）东航集团获得的国家资本金注入由30 亿元扩大至70
亿元；（2）深圳机场室内广告合同解约；（3）财政部发布通知，2008 至2010
年，免收航空公司燃油附加费营业税；（4）国家发改委、中国民航局发出通
知，从09 年1 月15 日起，免收国内航线燃油附加费。（5）12 月19 日国内
航油价格下调2400 元/吨，09 年1 月1 日再降300 元/吨至5450 元/吨。
. 行业未来展望。维持我们前期09 年行业供需基本平衡的观点，09 年行业总
体客座率和票价水平难以大幅提高，预计09 年航空公司主业盈利仍不容乐
观，同时面临巨额汇兑收益消失的风险。机场受航空公司业绩恶化拖累，其
收费价格刚性有所弱化；加之经济下行导致广告、商业租赁等非航业务收入
承受巨大压力，预计09 年机场盈利将受到影响。09 年1 月份受春节因素刺
激，预期业务量和平均票价同比、环比均将出现反弹。
. 风险提示：宏观经济硬着陆；非理性价格战；业务量增长低于预期；国际油
价持续上涨等。
. 行业投资策略。机场现金流充裕，毛利率稳定，且最坏时刻已经过去，维持
机场业“强于大市”评级，但短期缺乏利好催化剂刺激。航空公司受一系列
政策性利好及航油降价、春节等刺激，短期或有一些交易性机会；但从基本
面看，09 年行业需求和盈利仍不乐观，A 股估值明显过高，并且是A、H 股
价差最大的板块之一，当前高估值难以支撑，维持航空运输行业“中性”评
级，目前行业仍不具备长期投资价值。

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