◆ 依靠资产转让收益,08年业绩方达承诺。08年12月的食糖和乳品业务的溢价剥离为公司贡献2360万元的资收益,对应每股收益0.064元,弥补08年公司食糖的亏损以及黄酒业务销售压力。我们相信公司能够完成08年每股收益0.59元的业绩承诺。
◆ 长三角经济调整,餐饮型黄酒压力较大。黄酒消费的区域性以及私人和商务消费为主的特性,使其相比其他酒种,在江浙沪经济调整过程中销售压力较大。08年四季度上海黄酒规模以上企业同比增速大幅回落,由1-8月的24.1%,下滑至9-11月的0.7%。我们下调石库门和金色年华09年的销量增速至-10%和15%,石库门和金色年华总销售量同比下滑2.7%。虽然近期黄酒销售由于季节性因素而环比回升,但春节的提前以及需求的疲软,09年一季度环比增速难有大幅回升。
◆ 整合效果未达预期。08年石库门对金色年华开放经销商渠道,金色年华的高返利政策影响了石库门的销售。虽然,石库门全年销量同比下滑8%,金色年华销量同比上升100%,但金色年华的利润率低于石库门,影响了公司整体的利润率水平。虽然,公司管理层已经开始调整返利策略,但是同一价格档次两个品牌冲突的问题短期难以解决。
◆ 下调评级至“中性”。由于黄酒行业景气度的下滑以及公司产品整合的风险,我们下调09-10年盈利预测至每股收益0.55元、0.59元,08-09年市盈率分别为20.4倍和21.9倍。考虑到08-10年黄酒主业增长乏力,估值与行业内其他公司相比并不具吸引力,我们下调投资评级至“中性”。
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