联合证券*行业研究*行业研究-航空机场081231：航空供需恶化  机场重归防御（中性）**航空机场*陈建生
1、2009 年行业运量展望：我们认为2009 年行业运量增速将会呈中间高、两头低形态分布，全年RPK 增速或将会或将维持在4.6－6.7％。
􀂄
2、国内航线受内需驱动，其增速将会高于国际航线；国际航线受外需驱动，将受到更为明显的负面冲击。
􀂄
3、国际航线主要受外需拉动：公安部进出口管理处出入境登记数据显示，中国海关出入境居民67％由外国人构成，外国人来华的商务、旅游需求是拉动国际航线客流增长的主要驱动因素。
􀂄
4、对国际客流的动态跟踪显示，中国连续4 个月国际航线运送人次同比下滑20％＋，或有过激之嫌，但是持续时间可能超出预期。
􀂄
5、机队规模的刚性扩张和飞机日利用率的弹性调整：降低飞机日利用率控制供给将会形成休眠运力，需求好转时将迅速苏醒。
􀂄
6、预计09 年行业客座率低于2008 年1 百分点，低于07 年2 个百分点；而票价约下降5％。
􀂄
7、油价下跌和LIBOR 利率下调构成对航空业实质利好。
􀂄
8、机场业务量的周期性波动属于8－10 年的朱格拉周期；当机场行业处于朱格拉周期的上升阶段，而强周期行业处于基钦周期的调整阶段，机场行业将获取良好的相对收益。
􀂄
9、目前机场公司相对市场的估值水平已经和牛市末期大抵相同，我们认为基本面风险大部分已经释放，机场重新具有防御价值。
􀂄
10、航空公司短期估值依然偏高，建议以规避为主；机场公司可以标配，建议短期重点配置侧重于防御深圳机场，待明年上半年国际航线业务数据进一步明朗后，重点配置国际业务量比例高，弹性更大的上海机场。

相关研究报告下载: