【内容摘要】：2008年业绩增长来自疫苗业务收入增加。2007年公司销售各类疫苗4.7亿毫升（其中口蹄疫疫苗3.6亿毫升），2008年预计公司销售疫苗5.7亿毫升（其中口蹄疫疫苗近4亿毫升），销量和收入预计同比增长20%以上。同时公司以往年份因结算周期原因，疫苗收入有部分在第二年确认，而08年公司实现了当年结算。假设以往每年有15%疫苗销量在次年结算，则公司08年可增加当年收入约2500万元。当年结算也是公司08年业绩增长的重要原因。
2009年业绩明确增长来自于饲料产能扩张和景气恢复。2009年公司饲料产能扩张，将推动该业务盈利增长100%以上：1）合并新子公司2009年全年利润。2008年，公司本部饲料产量约为29万吨，而新购并的宏展实业和郑州开创饲料子公司销量约35万吨，净利约2300-2400万元。公司在08年11月中完成100%股权并购。根据会计准则规定，当年仅合并其12月份单月净利，而2009年将合并其全年净利润，公司同比增加盈利2千万元以上；2）公司喀什年产6万吨饲料项目预计2009年8月投产，预计09年可能增加净利润100万元左右；3）随着豆粕鱼粉等饲料原料价格下跌，饲料行业景气恢复，公司饲料业务毛利水平有望提高。
投资评级：增持。我们预计2008-2010年，公司营业收入为9.24亿元、17.13亿元和19.22亿元，实现归属于母公司的净利润分别为0.70亿元、0.96亿元和1.10亿元，按股本计算EPS分别为0.56元、0.76元和0.87元。公司激励体制灵活有效，疫苗销售拓展顺利，饲料产能大幅扩张，有望享受疫苗行业发展和饲料业景气恢复的双重利好。公司机制灵活高效，具有明确的高成长性，考虑到目前仅09年15倍PE水平，我们给予“增持”评级。
风险因素：动物疫苗市场竞争激烈，如果销售价格和市场份额下降将影响公司业绩。如果因生猪、禽类市场出现供过于求，价格大跌降低存栏量，将减少饲料需求，对公司饲料业务构成一定风险

see see