投资要点
. 行业景气继续下滑,洗衣机和小家电独善其身。8-11 月空调、制冷行业收入持平、税前利润下滑。清洁卫生设备和厨房电器表现良好,收入增长16%、12%;税前利润增长6%、20%。1-11 月家电行业收入8520 亿元、税前利润230 亿元,增长10%和5%。其中家用电力器具行业收入、税前利润6013 亿、178 亿元,增长13%、9%。单月情况,11 月零售额增长8%,仍处低位;10 月出口额增速下滑至28%,估计11 月出口增速仍下滑。
. 空调销量下滑,冰洗销售表现相对优秀;价格整体仍坚挺。11 月份空调内销24%,出口大降41%。出口断层式的下跳,除了外部需求下降,另外原因有二:12 月调高出口退税率1 个百分点,企业出口延期;今年出口订单签订时间比往年的9、10 月份晚,致使出口交货时间延后。10 月冰洗内销量增长11%和3%,洗衣机出口增长15%。各产品内销、出口价格均坚挺,尤其是出口产品结构改善使冰箱出口均价大幅提升20%。
. 成本下降幅度超预期,库存减值压力不大。10 月以来原材料价格继续下降,更新假设后测算显示09 年白电成本下降幅度至15%(原10%)。空调行业库存相对较高,但未大幅超出历史区间。家电上市公司多数存货周转不足两月,估计10 月份以来的成本下跌不会造成大规模计提存货减值准备的压力。
. 风险因素:需求的不利因素超预期;库存压力加大。
. 投资建议。预计明年一季度的数据仍难回升,基本面短期难言乐观,本期下调了部分公司盈利预测。另一方面,政府刺激地产交易、家电下乡、出口退税、促进城镇家电换代消费等政策持续出台,将有助于弥补行业需求下降。维持行业“强于大市”的评级,政策刺激在未来一个月仍可期待。
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