报告摘要：
 
独到见解
未来2～3年，公司业务重心将在百货业务的内部结构化调整，力图通过集团化、连锁化和信息化，以实现内部流程和管理的标准化，以及对客户服务的专业化。我们认为，这样的结构调整，有望通过销售规模的明显提高和费用率的实质下降，达致我们所预期的良好业绩前景。
投资要点
1．治理结构已趋完善。
雨润已经取得公司实质控制权并派出具备丰富百货管理经验的总经理，治理结构的完善将驱动公司实施以业绩改善为目标的结构优化调整。
2．结构化调整的空间巨大。
组织结构上推进集团化、连锁化；门店结构上实行区别对待，优化管理；人员结构上精简增效；营销结构上更新服务意识，创新营销手段；另外还包括信息系统建设和考核激励制度完善。若调整顺利推进，将可明显提速销售额增长、改善商品结构和毛利率，尤其是大幅降低费用率，实现业绩的持续性优异表现。
3．地产业务：两年内对业绩贡献较小。
主要地产项目可能于2010年开始进入结算期，但鉴于房地产市场的疲弱，公司地产收入及利润均有一定不确定性。
4．盈利预测与投资建议。
预测公司08、09年EPS分别为0.23元和0.37元，对应动态PE为30.5倍和18.5倍。08年来看，公司估值偏高，但考虑到公司未来巨大的管理改善空间和业绩增长潜力，我们认为其仍是值得市场重点关注的公司之一，维持“推荐”评级。