投资要点:
? 外储减少并非挑战——上周外管局官员透露11月份外储总量减少,考虑到11月份较大规模的贸易顺差,资金流出已是不争事实。但是,从经济增长前景、资金逆向套利收入、经济总体财务状况以及历史经验来看,我们都未见到未来2-3个季度资金流出会对流动性产生重大影响。若以07年4季度开始为短期资金流入统计的起始时间,我们预计央行只需把准备金率下调2%即可轻松应对挑战。
? 降息步伐略显踯躅,解决流动性甚于刺激经济——上周央行再度下调了一年期存贷款利率27个BP,并下调商业银行的再贷款、再贴现利率,下调商业银行法定准备金率。从利率调整结构、准备金率下调频率以及央行对再贷款、再贴现利率政策的反复使用来看,我们倾向于认为此次政策调整志在全面保证商业银行的流动性,而非单纯刺激经济。
? 央行虽再度净回笼货币,但市场资金仍极度宽裕——上周市场虽然呈现净回笼,但央行从12月25日起下调了存款准备金率0.5个百分点,释放资金量约2200亿,资金面仍显极度充裕。各期限SHIBOR多有10bp以上的跌幅。
? 央票利率企稳,下行空间有限——上周发行的3个月央票招标利率再度降至1.01%,但二级市场收益率并未下滑,反呈现出企稳反弹迹象,从基准利率累计下调幅度,商业银行资金成本降低,以及央票下滑幅度这三个方面对比得出的结论是,除非未来两个季度经济指标再度恶化,否则央票利率进一步下跌空间有限。
? 各类债券收益出现分化,收益率曲线保持陡峭——上周各类债券资产一周收益出现分化,央票和短期融资券收益为正,企业债下降幅度最大。收益率曲线基本以5年为界,5年期以下收益率继续下降,5年期以上债券收益率走高。收益率曲线继续陡峭化。
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