每日酷图与思考
                             （2008年12月26日星期五）
                               国泰君安研究所策略部

复苏投资

我们在近期的路演中发现，投资者最近最关心和热议的是经济什么时候复苏，我们的观点是明年年中，有乐观观点是现在就是最差的时候，也有悲观观点认为是2010年。

如果成功踏对点复苏投资可以获得巨大收益，难怪大家都关心，不过这说起来容易，做起来难。困难有几个：第一，判断对经济见底的时间点具有决定性，但是现在我们只能猜测（我们在关注各类宏观、中观和微观指标）；第二，股市底部尽管往往领先经济底部，但是并不具有固定的领先关系；第三，在经济见底之前，上市公司业绩到底衰退到什么幅度难以判断，特别是出现通缩情况下；第四，经济依靠什么复苏可预见性较差，带动经济复苏的可能是新行业，也可能仍然是上轮领涨的行业。

上市公司第四季度业绩大幅下滑已成定居，08全年业绩增长可能为负，09年下降到什么幅度还不知道，尽管研究机构认为在［－20％，10％］之间，我们认为在［－12，7％］之间，历史上，美国上市公司业绩下滑最大在1917－1921年，下滑－81％，持续5年（但股市是大幅波动）。

从美国长期历史看，股市对经济多数时候具有领先关系，一般3－6个月，而业绩则是滞后指标（如果国内也合适的话，且我们判断对的话，则股市可能已经见底，或者09年上半年会见底）。复苏从目前来看，看不到大的新产业出现，应该是传统产业的业绩大反弹（银行地产和能源有色板块明年存在超预期可能，但现在还看不到）。

在金本位下，美国公司业绩下滑往往伴随长期通货紧缩，GDP 甚至出现负增长，平均GDP下滑1个点，业绩下滑4个点。随着后来逐渐采用纸币本位，以及政府和央行在经济中起到非常重要的作用，业绩下滑和通缩情况大有好转。我们认为二战后市场和经济的波动性减少，一方面是技术进步的贡献，更重要的是政府作用不可磨灭。我们也相信这次中美政府有形之手也会非常有效——不过，这是无法争论的经济学信仰问题，只能事后证明。

相关研究报告下载:

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