投资要点
. 业务模式独特，客户忠诚度高。公司坚持“一站式”服务宗旨。生产采
用ODM 模式，即依托自身面料设计能力深度参与品牌商面料设计环节，
贸易采用LDP 模式，提高了客户的忠诚度和自主定价权。通过收购美国
Lanco 公司开始向产业链高端方向拓展，同时也为公司替代进口商、获
取零售商直接订单搭起桥梁。截至08 年11 月份，公司订单额增长22％。
. 规模与资金优势，“危”中取“机”。08 年是行业最为困难的一年，仅公
司所在地南通市，服装企业已倒闭接近20%。公司具有规模优势，且现
金充裕，小企业倒闭后订单转向公司；委托工厂订单量下降，增加公司
挑选的余地，自建产能紧迫程度下降；公司对进口商也开始择优选择，
08 年中期公司前10 大客户占其销售收入50％，未来客户集中度有望进
一步提升。
. 行业政策环境改善。行业内公司对出口敏感度最高，09 年出口退税率有
望上调至17%；公司受汇率变动影响也有一定安全底线。
. 09 年业绩攻守兼备。09 年公司收入和毛利率都将保持稳定，通过增加
零售商直接订单比例、择机把握行业并购机会，公司增长弹性扩大。
. 风险提示：若09 年出口退税率未达到17％，公司业绩将低于预测值的
12％；由于08 年基数较大，09 年上半年业绩可能负增长；贸易保护主
义抬头。
. 盈利预测及投资评级：预测公司08/09/10 年EPS 0.46/0.52/0.58 元，对应
08/09/10 年PE 为14/13/12。鉴于公司攻守兼备的增长特点，我们给予
其略高于鲁泰（09 年10-12XPE)的估值水平，09 年13XPE，目标价6.76
元，给予“持有”评级。

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