【内容摘要】：  结论和投资建议：明年降息仍是主基调，而且由于目前债市隐含降息预期幅度低于我们对基准利率下降幅度的预期，因此降息兑现对收益率下行仍有正面影响。明年通缩风险加大，资金面则会比较宽裕，我们依然认为明年债券市场处于牛市的趋势之中，出现拐点的风险比较小。但我们也承认2009年收益率下降空间明显不如2008年，非常有限的潜在收益率下降空间无疑会影响机构投资行为。财政刺激计划推动，经济阶段性好转导致市场对经济悲观预期的修正；股市阶段性反弹导致的投资主体特别基金投资倾向的转变；降息不断兑现导致的利好因素出尽，都会成为债市短期波动的决定因素。2008年债市出现趋势性机会，“守株待兔”或是最佳的操作模式。但2009年在尊重牛市的大背景下，我们似乎更应该采取波段操作的思维，即“涨多了就卖，跌多了就买”，在收益率窄幅波动的区间，实现更大的收益。
        原因及逻辑：从全球经济周期，利率周期和目前债券市场体现的对未来利率的预期，我们都相信全球进入低利率环境，并且低利率环境可能维持2-3年。尽管中国推出了财政刺激计划，但难以改变经济下滑的趋势，我们认为2009年中国经济步入全面调整期，而通缩的压力也逐步体现，因此未来1年内存款基准利率仍有108bp的下降空间。与此同时，央行也会通过公开市场和准备金率的下调来释放资金，债券市场资金多于供给。综合考虑，我们认为中国的低利率环境也会维持2-3年，这决定了明年的债券市场仍处于牛市趋势，尽管收益率下降空间不大，但也不会出现趋势性上升的风险。另外，随着央行降息的进行和市场资金宽裕，银行资金成本的下降将扩展收益率的下降空间。
        与大众有别的认识：低利率环境会维持2-3年，我们认为10年国债收益率运行底线为2.3%，1年央票底线为1%。如果10年国债低于2.7%，我们建议配置型机构谨慎配置。尽管降息会导致收益率曲线陡峭化，但考虑到资金异常宽裕，短期利率水平逐步靠近资金成本后，收益率曲线则可能在资金的推动下下降，导致收益率再次平坦化。