报告要点

...策略点评：
   目前多类大宗商品已跌破成本价或接近成本价，其长线投资价值已经显现，但由于目前经济增速仍在下降，未来一段时间大宗商品价格仍难以获得支撑，可能还会出现一段时间的惯性下滑。我们认为，在09 年，一旦投资者对经济的预期不再继续走差，部分超跌的大宗商品价格可能会出现小幅反弹回升。

..宏观经济：
   我们预计，在去杠杆化还没有完全结束之前，美元仍将保持强势整理格局。美联储基准利率降维持在“零利率”时代，以刺激经济复苏。欧洲经济疲软，以及美国连续降息的带动，欧洲央行可能紧随其后，继续降息。欧洲经济疲软，以及美国连续降息的带动，欧洲央行可能紧随其后，继续降息。由于受到金融危机的影响，2009 年全球经济增速将继续下降。CPI 下降趋势还将延续，12 月达到1％的水平。油脂供给还将增加，价格可能继续下跌。12 月PPI 可能下降到-0.1％。随着国际大宗商品价格下跌，原材料、燃料和动力价格将继续下跌。

..农产品：
   我们认为，国家上调纺织品服装出口退税率3 个百分点至17%，国储收购工作全面展开，是国内价格止跌反弹的主要原因，未来短期走势以平稳为主。后期关注：棉花收购企业贷款的落实情况。我们判断这种情况还将维持到春节前。但这种季节性因素并不能改变猪价周期性下跌的趋势，春节后猪价将再次进入下跌通道。

..石油化工：
   未来判断：当前市场情绪悲观，在次贷危机阴云仍然笼罩的大背景之下，全球对原油需求的下降似乎已是板上钉钉，现在各国政府集中力量拯救金融市场，其对实体经济的推动作用的显现仍需时日，仍无法打消消费者对全球性金融危机将引发经济衰退进而影响原油需求的担心。目前，支撑市场做多信心的因素主要来自主产国减产和美元的波动。

..煤炭：
   随着各地冬季储煤开始，动力煤需求依然强劲，供给方面，运输瓶颈仍是一个制约因素；08~09 年，我们依旧判断动力煤价格将继续保持高位运行态势（以大同煤业合同煤的上涨为基准），我们判断若年内实施煤电联动，全年合同价上涨幅度20%~25%以及09 年的涨幅也不低于15%，现货价上涨35~40%；如果不实施，我们预计全年合同价上涨幅度在15~20%，现货价上涨30~35%。
   08-09 年焦化行业完成结构调整，我们预计08 年焦炭国内价格将增长110%。

..有色金属：
   金属价格大幅下滑，铝、铅、锌、镍均跌至成本线之下，减产已经大范围出现，这有助于减少阶段性的供需过剩，但是难以改变过剩的趋势，在消费持续难以复苏的情况下，库存还在上升，基本金属价格仍有一定的下跌空间；但是成本的支撑，下跌空间相对有限;有利的因素就是近期美联储大幅降息，目标利率已经处于0-0.25%的区间，美元也出现弱势格局，这些会对金属价格
开始产生积极的支撑；当然，趋势性的上升需要消费需求的复苏。另外，值得关注的就是各国政府纷纷向在基础设施投资，将有助于提振金属消费预期。

   美元走弱和央行超宽松货币政策背景下，投资者对未来通胀的预期可能重现，这些无疑都会继续强化黄金的投资需求，未来一段时间黄金价格继续强于基本金属的格局不会出现根本改变。

..钢铁：
   在经历了价格大幅下挫后，11月份国内各类钢材价格企稳。其中螺纹钢和普线价格指数分别上涨1.1%和1.8%，绝对基本与上月持平。但包括中厚板、薄板、镀锌板等各类品种仍出现较明显下跌，价格指数均下跌5%左右，绝对价格下跌在200-500元/吨不等。

   上月武钢下调了其09年1季度价格，其中普碳品种下调约30%，硅钢品种下调约16%，使其目前价格与市场价格基本持平。

   值得关注的是国际钢材价格在11月出现显著调整，综合价格指数下跌24%至183，扁平材跌幅高于长材，亚洲跌幅最大，达到27%。调整后国内和国外钢材价差有所收窄。

..医药：
   在没有大规模VC新产能进入的情况下，随着下游存货的逐渐消耗，VC的价格有望逐步趋稳，并且持续高位运行。但若VC行业在高景气之下吸引了大规模新产能的进入（如可能在2009年建成5000吨VC产能的迪赛诺），则VC价格将面临较大调整压力。我们将视VC新产能进入的情况调整对产品价格的判断。但由于国内的生产厂家数量相对较多，且青霉素工业盐的下游产品（6-APA、阿莫西林）等，也会对产品需求形成替代竞争，因此我们判断未来产品价格不太可能大规模反弹，而是维持在相对低位运行。

..航运服务：
   本月原油运费反弹，主要是低油价下部分炼厂加大储油力度，甚至租用VLCC用于临时储油。不过真实需求受经济下滑影响仍然疲弱，旺季出现的可能性日趋下降。近期，OPEC进一步削减产油量，且EIA公布的月度报告中预期美国石油需求长期增长放缓，而09年油轮特别是原油轮新船交付量较08年明显放大，因此09年原油轮运费有大幅下跌风险，而成品油因为供需关系健康，上能维持稳定。

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