报告要点
...策略点评：
    目前多类大宗商品已跌破成本价或接近成本价，其长线投资价值已经显
现，但由于目前经济增速仍在下降，未来一段时间大宗商品价格仍难以获得
支撑，可能还会出现一段时间的惯性下滑。我们认为，在09 年，一旦投资者
对经济的预期不再继续走差，部分超跌的大宗商品价格可能会出现小幅反弹
回升。
...宏观经济：
    我们预计，在去杠杆化还没有完全结束之前，美元仍将保持强势整理格
局。美联储基准利率降维持在“零利率”时代，以刺激经济复苏。欧洲经济
疲软，以及美国连续降息的带动，欧洲央行可能紧随其后，继续降息。欧洲
经济疲软，以及美国连续降息的带动，欧洲央行可能紧随其后，继续降息。
由于受到金融危机的影响，2009 年全球经济增速将继续下降。CPI 下降趋势
还将延续，12 月达到1％的水平。油脂供给还将增加，价格可能继续下跌。
12 月PPI 可能下降到-0.1％。随着国际大宗商品价格下跌，原材料、燃料和
动力价格将继续下跌。
...农产品：
    我们认为，国家上调纺织品服装出口退税率3 个百分点至17%，国储收
购工作全面展开，是国内价格止跌反弹的主要原因，未来短期走势以平稳为
主。后期关注：棉花收购企业贷款的落实情况。我们判断这种情况还将维持
到春节前。但这种季节性因素并不能改变猪价周期性下跌的趋势，春节后猪
价将再次进入下跌通道。
...石油化工：
    未来判断：当前市场情绪悲观，在次贷危机阴云仍然笼罩的大背景之下，
全球对原油需求的下降似乎已是板上钉钉，现在各国政府集中力量拯救金融
市场，其对实体经济的推动作用的显现仍需时日，仍无法打消消费者对全球
性金融危机将引发经济衰退进而影响原油需求的担心。目前，支撑市场做多
信心的因素主要来自主产国减产和美元的波动。
...煤炭：
    随着各地冬季储煤开始，动力煤需求依然强劲，供给方面，运输瓶颈仍
是一个制约因素；08~09 年，我们依旧判断动力煤价格将继续保持高位运行态
势（以大同煤业合同煤的上涨为基准），我们判断若年内实施煤电联动，全
年合同价上涨幅度20%~25%以及09 年的涨幅也不低于15%，现货价上涨35~40%；
如果不实施，我们预计全年合同价上涨幅度在15~20%，现货价上涨30~35%。
    08-09 年焦化行业完成结构调整，我们预计08 年焦炭国内价格将增长110%。
...有色金属：
    金属价格大幅下滑，铝、铅、锌、镍均跌至成本线之下，减产已经大范围
出现，这有助于减少阶段性的供需过剩，但是难以改变过剩的趋势，在消费持
续难以复苏的情况下，库存还在上升，基本金属价格仍有一定的下跌空间；但
是成本的支撑，下跌空间相对有限;有利的因素就是近期美联储大幅降息，
目标利率已经处于0-0.25%的区间，美元也出现弱势格局，这些会对金属价格
开始产生积极的支撑；当然，趋势性的上升需要消费需求的复苏。另外，值得
关注的就是各国政府纷纷向在基础设施投资，将有助于提振金属消费预期。
    美元走弱和央行超宽松货币政策背景下，投资者对未来通胀的预期可能重
现，这些无疑都会继续强化黄金的投资需求，未来一段时间黄金价格继续强于
基本金属的格局不会出现根本改变。
...钢铁：
    在经历了价格大幅下挫后，11月份国内各类钢材价格企稳。其中螺纹钢和
普线价格指数分别上涨1.1%和1.8%，绝对基本与上月持平。但包括中厚板、薄
板、镀锌板等各类品种仍出现较明显下跌，价格指数均下跌5%左右，绝对价格
下跌在200-500元/吨不等。
    上月武钢下调了其09年1季度价格，其中普碳品种下调约30%，硅钢品种下
调约16%，使其目前价格与市场价格基本持平。
    值得关注的是国际钢材价格在11月出现显著调整，综合价格指数下跌24%
至183，扁平材跌幅高于长材，亚洲跌幅最大，达到27%。调整后国内和国外
钢材价差有所收窄。
...医药：
    在没有大规模VC新产能进入的情况下，随着下游存货的逐渐消耗，VC的
价格有望逐步趋稳，并且持续高位运行。但若VC行业在高景气之下吸引了大
规模新产能的进入（如可能在2009年建成5000吨VC产能的迪赛诺），则VC价
格将面临较大调整压力。我们将视VC新产能进入的情况调整对产品价格的判
断。但由于国内的生产厂家数量相对较多，且青霉素工业盐的下游产品（6-APA、
阿莫西林）等，也会对产品需求形成替代竞争，因此我们判断未来产品价格
不太可能大规模反弹，而是维持在相对低位运行。
...航运服务：
    本月原油运费反弹，主要是低油价下部分炼厂加大储油力度，甚至租用
VLCC用于临时储油。不过真实需求受经济下滑影响仍然疲弱，旺季出现的可
能性日趋下降。近期，OPEC进一步削减产油量，且EIA公布的月度报告中预期
美国石油需求长期增长放缓，而09年油轮特别是原油轮新船交付量较08年明
显放大，因此09年原油轮运费有大幅下跌风险，而成品油因为供需关系健康，
上能维持稳定。
 

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