事项：
据国家发改委网站消息，根据近期国内航空煤油价格变动情况，发改委、民航局发出通知，决定相应降低国内航
线旅客运输燃油附加标准。800 公里(含)以上航线由每位旅客150 元降低到40 元，800 公里以下航线由80 元降低到20
元。自2008 年12 月25 日起执行，以出票时间为准。对此评论如下：
评论：
. 燃油附加费下调符合预期，但幅度大于预期。
我们在18 日报告《航油价格大幅下调利及航空公司》中曾指出，燃油附加费将随后下调，降至30/60～50/100 元。
但这次直接降至20/40 元，幅度超出我们的估计。从历史上看，20/40 的燃油附加费对应的航油出厂价在4700 元/吨左
右，而目前调降后的航油出厂价仍为5050 元/吨。
从这次在元旦节假日前调降燃油附加费可以看出，政府对于消费者的保护，或者对提振消费的诉求，超出了对航
空公司利益的保护。按照当前的国内外经济环境，刺激消费、提振需求是政府救经济的重要手段之一。航空业同样面
临需求快速回落的局面。本次燃油附加费调降后，里程800km 以上的机票减价110 元，800km 以下的机票减价60 元，
降幅较为显著，预计对促进航空需求有一定作用。
. 静态测算，本次燃油附加费下调将对冲大部分的油价下调利好。
据测算，国航、南航、东航09 年国内旅客人数分别达到3177、5750、3038 万人次，本次国内航线燃油附加费下
调将分别减少收入29、52、27 亿元，由此分别减少净利润达21、41、22 亿元，分别减少EPS0.18、0.63、0.45 元。此
外，上海航空、海南航空09 年净利润将分别减少7、11 亿元，EPS 分别减少0.63、0.31 元。对国内航线比例高的南航、
上航影响最大。
这次燃油附加费降低将覆盖大部分19 日油价下调带来的利好：国航、南航、东航、上航、海航的覆盖率分别达到
83%、85%、90%、73%、95%，其中，短程航线比例较高的海航的覆盖率最大，而上航相对较小。
维持行业“中性”评级，建议短期逢高减持，中期可关注交易性机会
燃油附加费的大幅下调，短期对刺激航空需求将起到一定的作用，但从中长期看，由于全球及中国经济下滑对航
空市场需求已经造成了持续的实质性负面冲击，因此我们认为这些措施并不能从根本上改变航空市场需求；尽管国内
油价大幅下调，且预期09 年初航油零售价将再降300 元/吨，但由此带来的利好大部分已被燃油费下调所对冲；加之
人民币兑美元汇率的持续走缓，航空公司已难以指望再获巨额汇兑收益。因此，我们预计航空公司09 年业绩仍将不
容乐观，航空股的长期投资价值尚未显现，维持行业“中性”评级。短期内航空股涨幅较大，估值高企，且预期频繁
的政策性利好暂时告一段落，我们建议投资者逢高减持，中期可关注题材较多的东方航空（600115）、上海航空
（600591）。

相关研究报告下载:

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