研究结论：
 港股上周窄幅波动，恒生指数和国企指数均呈现缩量上涨态势，不过国指
涨幅远超恒指。股指窄幅波动使得权证隐含波动率有所下降，恒指和国指
认购权证平均隐含波动率分别比上周下降0.3%和4.3%。波幅下降使得
权证吸引力减弱，港股权证成交比上周略为减少，占股票成交比例则萎缩
至7.2%。上周权证日均成交43 亿元，而牛熊证日均成交71 亿元，占股
票成交比例上升至18%左右。
 恒指认购权证街货量维持小幅稳步减少，而认沽权证街货则稳步小幅增加，
反映投资者对股指后市走势的担忧。牛熊证的街货变动则更能反映投资者
对短期市场的看法，两大指数熊证的街货在经历了上周初的短暂回落后，
在上周末再度上升，而上周五午后港股的放量下跌可能也意味着股指仍需
反复整固。不过，从牛熊证街货数量对比来看，仍然是牛证占据上风。
 近两周国企指数走势明显强于恒生指数。12 月以来，国企指数累计上涨
14.12%，跑赢恒生指数将近7%。在全球经济陷入衰退的情况下，中国
大陆仍能保持较高的经济增长水平，这将凸显国企成份股的投资价值，而
另一方面，在A 股稳步回升的情况下，相对具有较大折价的H 股也有追
随A 股甚至缩小价差的潜力。
 恒指近期的相对走弱，部分原因是受累于汇丰控股。由于汇丰控股占恒指
权重达13.5%，因此对指数造成较大拖累，不过，恒指成份股中，中移
动、建设银行、工商银行、中国人寿等表现尚佳（这几个成份股共占恒指
31%的权重），对恒指形成了一定支撑，但是相对于国企指数而言，恒
指表现落后较多。目前的问题是，若中资股转弱，那么指数可能会破位下
行，投资者须保持谨慎。
 本周将面临圣诞假期，预计市场不会有大的波动。不过，有一个看点是油
价的可能反弹。上周五是纽约原油期货1 月合约结算日，1 月合约以暴跌
收盘，意味着最后的多方以失败告终，而幸存者则必须付出高额转仓成本
以转入下月。我们预计，油价随时可能出现反弹。从基本面因素来看，冬
季取暖需求将逐步增强，而OPEC 减产影响也将逐步体现，上周美股新
能源股票率先出现较大幅度反弹，或可解释为一个迹象。投资者可以关注
能源类股份的认购证，如中石油的14206.HK 和15443.HK，中海油的
05821.HK 和15881.HK，中煤能源的15911.HK。
 

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