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标题: [20081215]调研报告-未来2年产能增长最大的尿素公司,维持增持 [打印本页]

作者: yanzifei    时间: 2008-12-16 11:38     标题: [20081215]调研报告-未来2年产能增长最大的尿素公司,维持增持

投资评级与估值:建峰化工是未来两年产能增长最大的尿素公司;买建峰化工不仅买入了行业稳定,亦买入了公司的成长前景。我们维持公司增持评级,考虑其业绩确定性和2010年增长前景,给予09年15倍PE,对应未来6个月目标价12元。
关键假设点:二化项目09年底投产,08-10年尿素销量分别为56万吨、58万吨、120万吨。化肥用天然气价格不上调。
有别于大众的认识:认识一:09年国内尿素供需将总体平衡,春耕期间的阶段性供应紧张可能导致尿素价格环比上涨5%-10%。尽管09年尿素价格和毛利均会同比下降,但合理毛利和销量稳定保证企业可拥有基本盈利能力,盈利的确定性好于其它化工品甚或一般制造业。这将使得尿素股市场表现有望超越行业指数。实证角度,从2000-2008年历史看,氮肥子行业整体超越了指数;在四季度和一季度战胜指数的概率更大。认识二:目前国内尿素库存同比持平,库存较低。07年底国际尿素价格上涨推动尿素出口,07年四季度出口约290万吨,减少07年当期库存;08年9月以来尿素价格推动国内尿素企业减产,业内统计减产量约70万吨/月,减少08年四季度库存。08年上半年尿素出口导致国内尿素1-8月尿素表观消费量(表征国内有效供给)同比仅增长0.4%。西南地区尿素库存同比亦持平。
股价表现的催化剂:市场给予化肥行业确定性溢价、春耕化肥价格上行。
核心假设风险:风险一:块煤价格大幅下跌尽管块煤是供需形势相对较好的煤种,但如果块煤价格大幅下跌,将压低尿素价格,降低气头尿素盈利能力。目前尿素价格已经接近06-07年平均水平,包含部分煤价下跌预期,尿素价格下行空间相对有限。风险二:天然气价格大幅上涨如果国家上调化肥用气价格,将增加公司成本。但如果国家上调化肥用气价格,亦可能出台其它配套措施。

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