11 月份贷款合理强劲增长，但买入高贝塔股票仍为时过早
11 月份贷款合理强劲增长
央行数据显示，11 月份中国金融机构本外币贷款总额同比增幅从上月的14.4%升至15.4%，人民币贷款同比增幅从上月的14.6%升至16%。我们认为，11 月份贷款合理强劲增长的部分原因在于各银行向大型企业和基建项目提前集中放贷，以便在2009 年项目竞争可能更激烈或者贷款需求走软之前赢得质量相对较高的项目和优质企业客户。此外，农业银行继续推进金融重组和股改项目，于11 月份剥离及核销了大约人民币7,480 亿元贷款（包括7,370 亿元左右的人民币贷款）。
缓冲因素：M2 增长放缓，企业贷款需求仍较疲软
但我们认为，11 月份贷款增长也许并不像表面看起来那么强劲，原因如下：
1. 11 月份新增贷款可能包括了人民币1,000 亿至1,500 亿左右的表外信托贷款理财产品，这些贷款在08 年上半年发放，11 月到期，由相似规模的新增贷款取代（扣除这些贷款，我们估计11 月份本外币贷款总额及人民币贷款同比增幅分别为14.8%和15.3%左右）。这也是尽管贷款总额强劲增长但M2 同比增幅从上月的15%降至14.8%以及企业存款环比增幅为零的部分原因；
2. 11 月份新增贷款中的大部分由前20 大银行发放，中小企业贷款和房地产开发商贷款仍保持疲软；
3. 11 月份低收益率低风险的票据贴现贷款同比增长25%（占当月新增贷款的44%），体现了各银行规避风险的心态。
我们预计08 年12 月份和09 年一季度贷款增长可能继续保持强劲势头，因为贷款提前集中发放的趋势应会持续到09 年一季度。这可能会支持短期内投资者对中国银行股的乐观情绪，但银行业09 年能否实现14%左右的贷款同比增幅仍将取决于宏观形势的企稳以及中小企业及地产开发商资本开支的增长。我们维持对该行业的中性评级。我们看好大型银行股票，因为相对小型银行而言，大型银行的盈利对净息差/信贷成本的敏感性较低、股息收益率较高，而且夺取基建项目贷款市场份额的实力也更强。我们在H 股和A 股中的首选股分别为工商银行H (1398.HK，强力买入) 和工商银行A (601398.SS，买入)。

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