投资要点
. 目前铁矿石市场定价机制背景。目前铁矿石寡头供应商控制长期协议价
格，同时存在一个竞争性的现货市场。其特点是：（1）长期以来，全球铁
矿石价格是基于全球三大铁矿石生产商与其购买方之间商定的合约价格
确定的；（2）现货矿市场受短期供需矛盾冲击，并导致现货价格与长协价
格的溢价波动；（3）海运费有时在铁矿石CIF 占有很大比例，是影响铁
矿石短期价格波动的重要因素；（4）由于供应商占据更为主动的垄断地位，
卖方谈判策略运用得相比买方更为娴熟。
. 2009 年铁矿石谈判关键冲击因素。金融危机给全球经济增速带来极大压
力，加速全球钢铁企业整合，有助于买方话语权提升；新的大型铁矿石供
应集团的成长为打破卖方垄断提供了可能；买方也日益加大了对上游资源
的渗透；近几年谈判主体之间的合作越来越不稳定。
. 2009 年铁矿石长协谈判结果预测。（1）现货钢材的价格跌幅分别达到45%
和49%，相应铁矿石成本的价格也应该恢复到此区间；（2）利润加成后
的现货合理支撑价预计为人民币550-650 元之间，考虑到长协矿一定折扣
和航运价格，明年CIF 价格大致在70-80 美元区间，相比去年分别下降
30%和25%；（3）历年最低跌幅是在1985 年和1995 年两年间发生的，大
约在20%左右。未来两年间世界经济充满不确定性，如果我们假设“中
方”在谈判中未能取得一定优势，则价格悲观估计仅下降20%。
. 长期铁矿石谈判机制变革预期。目前已有更多供应商进入市场，使得现
货市场价格出现大幅波动，动摇了作为垄断供应商的市场地位，损害了长
期协议价的签订基础。如果要维持长期协议价格基础，要么是供应商提高
垄断地位，要么长期协议价格向现货价格靠拢，目前调整向现货参考的长
期协议定价机制的可能性比较大，分类定价或者缩短定价时间都是有可能
的，这很大程度上取决于供求双方的谈判能力与策略。
. 市场影响与投资策略。随着铁矿石价格谈判可能趋于明朗、钢价受财政投
资刺激和季节性旺盛需求影响而上涨以及库存压力消化殆尽，明年一季度
钢铁板块基本面可能出现转机。我们建议投资者可以重点关注铁矿石价格
趋势预期对钢铁板块的影响。如果按照我们预期的价格测算，大企业基本
仍保持对矿产资源的成本优势，测算幅度大约能保持在100 元/吨左右。
现货矿的波动能够企稳并有所回升，重新拉开与长协矿的差距。从明年趋
势看，成本端对钢铁企业的压力会大为缓解。

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