事件：2008年12月13日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》，提出了：“落实适度宽松的货币政策、促进货币信贷稳定增长”等9方面共30条内容。
     我们的观点：《意见》是对上周金融国9条的深化，大部分措施在市场预期之内。《意见》明确了宽松的货币环境，提出了支持中小企业的具体措施，对银行股影响正面；但同时也提出了增加利率下浮弹性，要求银行信贷配套经济刺激政策，银行的贷款收益率又可能下降，09年银行业的运行态势呈现“以量补价”的态势。
     确定宽松货币环境，支持银行规模增长。意见首次明确了09年17%的M2增长目标，略超市场预期的。刺激M2增长目标实现的手段包括：促进信贷增长（提高货币乘数），减少公开市场操作力度（提高基础货币）。对银行来说，宽松货币环境意味着规模增长将得到保证，信贷增长将有望达到15%以上，即09年新增贷款达到4.5万亿以上，符合我们预期而高于市场预期。
     支持中小企业及三农贷款的政策到位。政策包括：（1）支持地方政府建立中小企业贷款风险补偿基金，对中小企业贷款按增量给予适度的风险补偿；（2）对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税；（3）放宽对中小企业贷款和涉农贷款的呆账核销条件；（4）涉农贷款和中小企业贷款税前全额拨备损失准备金。上述政策对于缓解银行对此类贷款的“惜贷”情绪具有实质性作用：给予风险补偿与支持信用担保机构能一定程度上降低银行的坏账风险，放宽呆坏账核销条件与拨备全额税前抵扣将减轻银行的税收负担。
     增强贷款利率下浮弹性将加剧银行间的价格竞争。目前各商业银行在政府基建项目贷款上的竞争十分激烈，银行存在降低贷款利率的动力（对中小银行来说尤其如此），增强利率下浮弹性意味着银行在贷款项目上的价格竞争将更加激烈。目前除按揭贷款以外，其他贷款利率的下浮下限是基准利率的0.9，此次提出增强贷款利率下浮弹性可能导致利率浮动下限进一步扩大。
     明确银行信贷资金要发挥支持经济增长的作用。《意见》对银行信贷资金提出了“信贷政策要与产业政策协调”， “在经济下行时避免盲目惜贷”的总体要求。在产业方面，要求银行加大“中小企业信贷、出口信贷、农村金融信贷、住房与汽车信贷”来支持经济增长，要求银行支持 “产业转移信贷、境内外企业并购贷款”来引导经济结构转型。经济下行时期支持经济增长是银行应承担的责任，而政府也会随时启动应对预案，确保金融安全稳定运行。
     投资策略。持续的政策刺激显示政府“保增长”的决心，对09年我们不过度悲观；目前的投资机会在于政策推动下市场预期的修正。我们维持前期观点，目前1.55x09PB的估值水平反映了对09/10年ROE的悲观预期，银行股具备配置价值，维持“增持”评级。在个股的选择上，我们的观点是，在净息差缩小的预期下，09年规模增长更快的银行具有更强的绩增长能见度，我们更倾向于股份制银行。在大型银行中，我们给予买入评级的是建行；股份制银行中，我们的买入品种是招行、浦发、兴业和民生；城商行中，我们给予买入评级的是北京行。

相关研究报告下载:

JSMTQ99Q.rar (122.03 KB)