11月份，社会消费品零售总额9790.8亿元，同比增长20.8%，增速比上月下降1.2个百分点；剔除物价因素后，实际增长17.3%，比上月上升0.7个百分点。
     本月零售名义增速的快速下滑，主要是受到价格快速回落所致；但另一方面，实际增速的再次上升却出乎意外，我们认为这可能是两方面的原因：首先是，物价的快速回落可能刺激了部分高端产品的需求，这一点从限额以上批发零售业部分产品零售增速的反弹上可以看出一些端倪。另一个可能的原因是，低端产品降价的幅度并没有物价指数所显示的那么大，导致零售实际增速被高估。
     从城乡结构来看，城市消费增速大幅下降，农村消费增速则保持稳定。城市和农村消费迥异的变化，表明目前的“强劲”的消费仍然由低端消费所推动。
     从限额以上批发零售业的零售情况来看，建筑装潢材料、汽车、石油制品和粮油的零售额同比增速都大幅下滑；其中建筑装潢材料同比下降了32.6%，这反映了房地产市场的极度低迷；汽车零售同比仅增长7.7%，比上月大幅下滑了11.9个百分点。房地产和汽车作为国民经济中产业链最长的两个最终消费品，其消费的萎缩必将对相关消费品和中间工业投入品的消费和生产造成巨大的负面影响。
     但本月家电、家具、通讯器材、化妆品和衣着等产品的同比增速出现了一定程度的反弹。我们认为这可能是因为，这些产品的降价刺激了需求的反弹。
     总的来说，我们认为目前的零售数据仍然存在高估的可能性。根据我们的测算，09年全社会的失业率将较08年上半年上升4.3%左右，新增失业人口3300万人以上，这会导致全社会劳动报酬出现同比5%左右的负增长。由于劳动报酬和社会消费品零售总额同比增速高度相关（相关性71%）左右，因此09年的消费增速将会有较大幅度的下滑。
     我们预计09年社会消费品零售实际增速将回落至9-13%左右，个别月份甚至可能低于9%；由于通胀水平很低，名义增速将同实际增速十分接近。

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