投资要点
. 提价后产品销售比较顺利。2008 年10 月公司将标准型露露产品价格由48.48 元/箱提高至52.5 元/箱，幅度约为8.29％，提价有利于缓解马口铁、油价上涨对公司成本的压力。提价在淡季，并未对公司销售造成不利影响。

. 受经济下滑影响，销售收入增速降低。前三季度销售收入增长10％，受经济下滑影响，市场需求下降，销售增速下滑，10-11 月销量同比略有下滑，1-11 月销售收入累计增长约7％。公司销售繁忙的阶段在春节前40 天左右，目前销售正常。我们预计全年公司产品销量22 万吨，同比增长5％。

. 股权激励短期内推出的可能性不大。股权激励更多是对管理层过去贡献和未来地位的肯定。根据我们对杏仁露产品特性的分析和未来增长的判断，杏仁露并不是一个能快速增长的产品，我们认为从股东层面来说，近期推出股权激励以刺激公司业绩增长的可能性不大。管理层对公司股权的持有可以通过其他方式来实现。

. 销量平稳增长与毛利率有提升是公司业绩增长点。作为可选消费品的杏仁露，发展的决定性因素在消费人群的扩大，目前是消费者对杏仁露口味的接受程度决定了其消费人群的扩大进程，因此我们判断杏仁露的增长在经济下滑阶段是一个平稳的过程。提价有利于公司毛利率的提高，而且马口铁价格有望在明年降低，都有利于公司毛利率的提高。

. 风险因素。经济增速下滑影响消费者消费能力。

. 调低盈利预测，维持“买入”评级。鉴于产品销售增速下降，我们下调了08/09 年的业绩预测，考虑到公司消费的稳定性以及毛利率的提高，我们依然维持“买入”评级。承德露露（08/09 年EPS 0.65/0.82 元，08/09 年PE 22/17倍，当前价14.4 元，目标价18.00 元，“买入”评级）。

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