◆       11月份CPI进一步回落至2.4%（图1），在我们预测区间的低端（2.4%-2.9%），基本符合我们预期，但显著低于市场预期（3.3%），主要源于非食品通胀大幅回落至0.6%，离我们预测的明年小幅通缩已相距不远。受翘尾因素回落影响，食品价格同比涨幅从10月份的8.5%大幅放缓至5.9%（环比下降1%）。非食品价格从10月的1.6%大幅放缓至0.6%（环比下降0.7%），严重低于市场预期，主要源于去年11月成品油提价产生的高基数效应，以及今年11月受国际油价持续下跌传导部分地区成品油价格实际下调，使得水、电及燃料价格同比增幅大幅放缓至1.7%（10月份6.8%），带动居住类价格同比增幅大幅放缓至1.1%（10月4.6%）；车用燃料价格同比涨幅也从10月的22.4%大幅放缓至14.3%。此外，房屋租金价格同比涨幅持续回落至1.9%，环比继续出现负增长（图2），昭示房地产市场不景气。国家发改委前一日公布的数据显示，11月份全国70个大中城市房价环比下降0.5% (10月环比下降0.3%)，降幅进一步扩大；70个城市中，房价下跌的城市数目上升至49个（图3，今年4月份还只有5个），由此前的一线城市蔓延到多数二线城市；兰州、厦门、长沙、南京等城市跌幅居前（图4）。
◆       PPI与CPI倒挂逆转，中下游企业利润难以受益。11月PPI大幅回落至2.0%，使PPI与CPI倒挂首次逆转（图5），显示中下游企业面临的成本压力有所降低；但在经济恶化之际，中下游企业也面临需求不足、产能过剩，而不得不降低产品价格，因此利润难以受益。
◆       前瞻的看，CPI和PPI将继续下行，通缩压力上升，为进一步降息提供空间。11月CPI与PPI的大幅放缓进一步验证了我们“今年胀，明年缩”的观点（参见2008年11月24日《09年宏观经济展望》）。受经济加速下滑引发的产能过剩和失业压力，以及全球大宗商品价格泡沫破灭的影响，中国面临较大通缩风险，我们维持09年底前还将降息108个基点（一年期存贷款利率分别下调至1.44%和4.5%）；存款准备金率还将下调250-450个基点的判断。
 

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