投资要点
. 近期市场回顾：降息支持证券市场。自11 月26 日晚间央行降息108 个基
点以来，7 个交易日内上证指数上涨6.36%。A 股市场上周摆脱了近期受
制于海外市场的“影子走势”，出现强劲反弹，我们认为这既是持续救助
经济政策出台带来证券市场预期转变的反应，也是大幅降息后资金在不同
资产间选择的结果。无独有偶，近期国际市场也是在经济基本面进一步恶
化与各国央行进一步降息的主基调下大幅震荡。
. 下周国内政策展望：贬值对证券市场影响偏中性。人民币贬值对经济面
形成利好，对证券市场资金面形成利空，整体来看，贬值对证券市场影响
偏中性。中央中央经济工作会议将于12 月8 日至10 日召开此次会议将为
明年的经济工作定调，人民币汇率走势可能成为热点讨论话题。从目前人
民币官方报价6.8482，而与远期一年期人民币7.2395 的报价差异来看，
市场预期中国未来通过贬值促进出口的预期较为强烈。根据中信宏观组对
经济的静态测算来看，若对美元贬值至7.23，将提升出口3.2 个百分点至
13.4%，提升GDP 增速0.9%，提高工业企业利润增速1.7%，增加贸易顺
差600 亿美元，提振效果比较明显；不过，另一方面来看，货币预期贬值
往往导致该国股票市场价格指数的下降，综合来看，人民币贬值对证券市
场影响偏中性。
. 未来行情判别：1-3 个月内股票资产相对较好。在近期发布的2009 年部
分卖方机构投资策略报告中，我们看到了基于信心和市场分析焦点的差
异，卖方机构对2009 年市场走势和行业选择存在较大的分歧。我们认为
从不同经济周期阶段的大类资产选择角度可能更有助于我们理解目前的
市场投资。自9 月份国内进入降息周期后，首先上涨的是债券，国债指数
一度上涨超过5.15%，期间上证综指最大跌幅为26%，大宗商品中，9 月
份以来，原油跌幅超过60%，期铜，期铝的跌幅也分别超过40%。近期
资金逐渐进入股票市场在经济基本面恶化的情况下仍保持强势的原因，全
球皆是如此，我们认为未来1-3 个月A 股市场仍将处于反弹趋势中。
. 投资建议：持续的刺激经济政策将地改变A 股市场投资者预期，同时，
降息后的资金回报率也使得股票市场具备相对吸引力，在这过程中，我们
认为A 股市场的合理估值水平将提升到16-17 倍，对应目前指数有15%
左右的上涨空间。从政策主题与反弹策略角度出发，我们建议短期重点关
注房地产、家电、纺织服装、通讯设备、电力设备、工程机械、建筑建材、
医药等行业的投资机会。

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