1、       提示：攀钢权证到期日为2008年12月11日，请投资者及时行权。
2、     上周大盘大幅上涨7.88%，权证则大幅跑输正股，在一定程度上反映了权证投资者对大盘后市反弹预期不是很乐观。
3、     从估值水平来看，上周权证估值水平出现大幅下跌，但总体依然极度高估。目前估值水平最具吸引力的是阿胶EJC1，溢价率为7.44%，大盘权证估值水平最低的是江铜CWB1，溢价率为81.58%，国电CWB1和葛洲CWB1估值水平也相对较低，溢价率分别为69.74%和63.05%。
4、     我们认为，攀钢权证到期后，证监会随时可能会下发整体上市批文，攀钢整体上市随时可能会启动，攀钢年内完成整体上市的可能性完全存在。
5、     目前投资者担心的是鞍钢是否有足够资金来收购攀钢系股份，如果攀钢系投资者将股票全部卖给鞍钢，将导致攀钢退市，攀钢系整体上市可能会拖较长时间。我们认为，目前钢铁行业十分低迷，鞍钢资金确实较为紧张，但这与攀钢系整体上市紧张并没有必然的联系，攀钢更不可能退市。
6、     虽然从理论上看，攀钢系投资者存在全部卖给鞍钢集团，导致攀钢退市的可能性。不过由于鞍钢给予的第二次现金选择权价格具有很大的吸引力，低风险投资者比如保险公司完全有可能买入后作为资产配置组成部分持有两年，即使投资者将股票卖给鞍钢，鞍钢也可和银行合作，将股票卖给银行理财部门，这相当于投资者全部放弃了第一次现金选择权。
7、     当然为了整体上市顺利推进，事前做好沟通总比事后出现意外情况再处理要好一些。鞍钢如和更多机构投资者沟通，也许会有更多投资者愿意放弃首次现金选择权。如果鞍钢这样做的话，显然需要一定的时间，整体上市时间可能会略有推迟，但由于鞍钢给予的第二次现金选择权价格具有很大吸引力（特别是在市场利率水平不断下降且将继续下降情况下），我们相信这种沟通不需要太多时间，年内完成整体上市的可能性依然很大。
8、     目前攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业价格分别为9.03元、6.30元和13.60元，与首次现金选择价相比分别还有6.2%、3.2%和4.0%的空间。如果投资者按当前价格参与攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业且愿意持有两年，年化收益率分别为9%、8%和8%以上且上不封顶。买攀钢钢钒也许不如买长城股份或攀渝汰业，这是因为原攀钢钢钒投资者获得的第二次现金选择权价格为10.55元，而原攀渝钛业和长城股份投资者换股后所得的攀钢钢钒的第二次现金选择权价格为8.73元。

相关研究报告共享下载：

LSqF2vhR.rar (97.16 KB)