联合证券*金融工程*专题研究081204:用长期均线寻找A股市场价值中枢***何天翔,杨戈
要点:
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1、由于各种原因,传统的估值方法如P/E、P/B、现金流折现等方法在对A股市场估值时存在着一定的局限性,我们试图去寻找一个能够更现实更直观反应中国投资者对A股的一个定价中枢:我们发现上证指数五年均线的拟合线较好地刻画了市场长期趋势,我们将其称为价值中枢线,并作为市场价值中枢的参考。
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2、五年是上证指数牛熊更替的大致周期,所以五年均线很好地熨平了指数的剧烈波动,并反映指数的整体趋势,我们通过对GDP增长率的测算,发现其为我们的定价中枢提供了一个可能的解释:价值中枢线的斜率反映了股票市场长期收益率,这一数值与GDP的增长率较为接近。
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3、假设我们的分析过程是合理的,那么根据11月28日计算的价值中枢线点位为2011.04点,未来一年、两年市场的中枢价值点应该分别在2112点、2213点上下,若按照2005年极限往下偏离幅度计算,其极限点位的参考范围应该在1300-1400之间。
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4、根据这一分析,我们提供了一些战略性的策略:当五年均线上穿价值中枢线时,表明指数中长期有向下回归价值中枢线的压力,此时可考虑减少股票类资产配置,增加债券等固定收益类资产配置;当五年均线下穿价值中枢线时,表明指数中长期有向上回归价值中枢线的需求,此时可考虑增加股权类资产配置。目前,五年均线正处于价值中枢线的上方,五年均线存在向下回归到价值中枢线的趋势。
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5、最后,我们给出价值中枢线的相关风险提示:当我国GDP增长率明显持续改变,或者当A股市场定价模式由于市场开放程度、上市公司治理、投资者行为、市场预期等因素变化而产生根本性变化的时候,那么价值中枢线也就要相应调整或者考虑更多的因素,并加以重新审视。
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