n 2008年12月1日，中国物流与采购联合会公布11月中国制造业PMI指数仅为38.8%，在10月份单月同比下降8.6%的基础上再次下降16.6%，继续创出自统计以来的新低。各单项指数大多降幅在7%以上，而新出口订单指数同比下降高达24.8%。 n PMI指数的继续大幅下滑预示11月的发电量增速或将降至9%左右。在申万电力行业11月月报中，我们已经发现PMI指数所反映出的制造业状况的不断恶化与发电量增速的迅速下滑十分吻合，而中国物流与采购联合会12月1日公布的11月33.8%的PMI指数，令我们相信11月发电量增速依然大幅度下降。与用电需求最直接相关的生产量指数仅为35.5%,相比去年同期的60.1%大幅降低了24.6个百分点。因此，我们预计11月的全国发电量增速可能同比下降9%左右。 n 制造业状况恶化的累积效果在10月份集中爆发，11月份经济放缓继续深化。如图5所示我们计算了08年PMI指数与07年的差异，可以看到制造业情况的恶化始于5月份，下半年明显加剧，10月份则由于国际信用急剧萎缩而达到最差，11月份继续深化。而上述PMI指数所反映的制造业状况的恶化与今年5月份以来发电量增速的下滑乃至最终负增长相当吻合。 n 新订单指数大幅下滑表明制造业面临需求继续疲软。11月的新订单指数仅为32.3%，相比10月再跌9,4%，而同比下降则为27.1%，表明我国制造业面临的需求继续疲软，尤其以黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、石油加工及炼焦业、化纤制造及橡胶塑料制品业为最低，其新订单指数均不足20%。11月新出口订单指数为29%，相比10月份大幅降低12.4%，表明海外需求萎缩的程度更为严重。 n PMI指数预示短期难见起色，刺激政策主导未来发电量反弹。11月份的产成品库存指数小幅下降至50.8%，但仍居于高位，且以订单指数为代表的先行指标预示着制造业（特别是以钢铁为代表的高耗电行业）短期之内难见起色，因此发电量增速的显著反弹仍须假以时日，重点要看国家刺激经济的政策需要多长时间、能在多大程度上拉动需求并将企业库存降至合理水平，使得下游企业启动正常生产。 n 维持对行业“看好”评级。尽管发电量增速呈现大幅度下降，但新增装机增速下降也十分明显，整个行业利用小时下降幅度预计约4%。同时由于燃煤价格和利率开始进入下降通道，通过模拟测算发现电力企业处于回归合理回报率水平过程，在整条产业链中利润占比开始上升，维持对行业“看好”评级（详细报告请看《风暴中的诺亚方舟》--2009年电力行业投资策略）。
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