摘要：
08 年11 月26 日，央行再次宣布降息，存贷款同步降息108bp，降幅远远超过市场此前54bp 的预期。
我们预计，09 年cpi 为-0.1%，通缩可能性大增。预计央行在未来还有四次降息，未来一年内的降幅可达108bp，从而使得1年定存利率降为1.44%。
预计4 次降息的理由是，未来GDP 增速将至少连续4 个季度下滑，最早在09 年3 季度见底，因而估计在09 年1 月、4 月、7月、10 月各有一次降息，时间在季度经济数据出台前后。
而由于央行降息的幅度连续超预期，实际利率可能在09 年2季度见顶，从而使得信贷有恢复的可能，进而为经济筑底。
预期09 年GDP 平均增速为7%，未来五个季度分别为8%、7.5%、7%、6.5%、7%。09 年信贷增速为13%，其中3 季度最低约为12.5%。
对于短端利率标竿的1 年期央票招标利率，我们预计其有可能达到1%,理由是超额准备金利率的下调将打开其下行空间。
我们将10 年期国债利率的目标降至2.4%，因为发电增速再创-4%的历史新低，意味着经济已经是95 年以来最差水平。
考虑到国债的抵税因素，2.4%的10 年期国债利率对应2.7%的金融债利率，再加上对1 年期央票利率1%的预测，由此我们可以刻画09 年2 季度预期的金融债收益率曲线。其中各关键期限的目标分别为：1 年期1%、3 年期1.6%、5 年期2.1%、7 年期2.4%、10 年期2.7%。
由此我们估计未来半年内7 年期以上长债持有收益率约为7%、5 年期的持有收益率约为5%。因而建议未来在期限上的配置重点依然是5 年期以上中长债。
对于信用债的投资，以金融债为基准，建议铁道债、银行担保企债、中期票据、央企信用债、省企信用债、民企信用债的溢价目标分别为30bp、40bp、60bp、100bp、200bp、400bp。