投资要点:
n 我们认为,在明年股票收益不够乐观的情况下,降息对保险公司是一大利好。原因如下:
1、保险公司存款相对于债券来说,规模很小,降息对利息收入的负面影响不大。而降息对保险公司结算利率下调会起到推进的作用,保险公司的成本会有很大的下降。
2、07-08年保险公司通过做大业务规模,收集大量保费,从而配置了许多高息债券,这些债券在今后会为保险公司获取丰厚的利差。
3、明年股票市场是否能够反转尚未确定,债券收益率不断走低,市场难有较多的高息资产配置。保险公司做大业务的意愿性不强,新增资金资产配置的压力有限。
n 严格来说,对于保险公司而言,升息降息本身并没有利好和利空之分,主要取决于保险公司的资产结构及业务策略等因素,而在目前这种状况下,我们认为降息对保险股是一大利好。
n 对于保险公司的盈利,市场影响力最大的观点是,债券收益率曲线过于平坦,保险公司利润受到挤压,利差倒挂严重。这种观点认为,只有长期限债券收益率高于短期限债券收益率,保险公司才能获取盈利。对此观点,我们难表赞同。
首先,保险公司经营的是长期保单,用短期的视角来解释保险公司的盈利,并不恰当。
其次,债券收益率曲线平坦也好,陡峭也罢,最多只能影响新增资金,而目前能够影响保险公司盈利的是存量资产,因为存量资产规模远大于新增资金。
再次,因为万能险结算利率下调幅度不大,导致利润受到挤压,对帐面业绩较为不利,但如果保险公司获取的大量保费收入有足够的高息资产配置,那短期的挤压换取长期的利润井喷,这未必不是一桩好的买卖。
n 我们认为,保险公司的利润的来源并非“期限差”,而是“时间差”,即在债券收益率高的时候积极配置高息债券,债券收益率低的时候,保险公司就可以获取丰厚的利差。
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